【投资要点】

关税影响下，二季度业绩承压。2025 年H1，公司实现营业收入175.87亿元，同比+16.05%；实现归属于上市公司股东净利润18.31 亿元，同比-14.90%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.25 亿元，同比-11.06%。2025 年Q2 单季度，公司实现营业收入91.75 亿元，同比+16.76%，环比+9.08%；实现归母净利润7.92 亿元，同比-29.11%，环比-23.70%；实现扣非归母净利润8.18 亿元，同比-21.16%，环比-18.84%。

产销稳定提升，现金流质量良好。公司2025 年Q2 单季度实现轮胎产量/销量分别为2072/1977 万条，同比+14%/+10%。轮胎产品平均价格同比+5.85%，环比+6.77%。财务数据方面，上半年经营活动现金流量净额8.8 亿，同比增长179%，优质的现金流提供坚实的分红及新工厂投资基础。资产减值损失1.54 亿元，预计主要为原材料价格下降带来的存货跌价损失；上半年销售费用同比增长22.2%，预计包括海外新工厂投放带来的运营费用、关税影响、渠道铺设等。公司通过提高平均产品价格、布局海外基地等多种方法平滑关税带来的影响。

广泛布局海外基地，降低贸易摩擦风险。公司是中国首家在海外建厂且最早在海外两个国家拥有规模化轮胎生产基地的轮胎企业。截至目前，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975 万条全钢子午胎、4,900 万条半钢子午胎和13.7 万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。公司通过全球化产能布局，实现战略升级与效益提升。

发力非公路轮胎，提升产品附加价值。公司在青岛、潍坊、越南建设了专业化的非公路轮胎生产线，印尼工厂首条非公路轮胎也已下线。

报告期内，公司在非公路轮胎市场实现了多项突破，并成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、英国 JCB、小松、沃尔沃、爱等国内外知名企业。非公路轮胎领域技术门槛相对较高，且客户粘性更强、价格敏感度相对较低，公司逐步在该领域积累优势。

加码品牌升维攻坚，深化渠道下沉变革。报告期内，公司与小米汽车合作开发的适用于 SU7 Ultra 的赛道高性能轮胎 PT01 上架“小米有品”商城；全面提升“液体黄金”产品布局，推出液体黄金轮胎时尚系列、长途干线物流专用胎、低滚阻节油胎、液体黄金缺气保用胎等创新产品。此外，公司在部分区域成立了全资或合资销售公司，积极探索厂商融合、产销融合的销售新模式，以此应对快速变化的市场形势，增强企业竞争力。

【投资建议】

考虑到上半年关税对盈利的影响，我们调整盈利预测。预计2025-2027 年公司营业收入分别为361.61 亿元、399.39 亿元和416.79 亿元；归母净利润分别为41.39亿元、48.55 亿元和56.69 亿元，对应EPS 分别为1.26 元、1.48 元和1.72 元，对应PE 分别为11.40 倍、9.72 倍和8.32 倍（以2025 年8 月26 日收盘价为基准），维持“增持”评级。

【风险提示】

新项目建设进度不及预期风险；

原材料价格上涨及海运费反复上涨风险；

下游需求不及预期风险；

宏观政策变动风险。