业绩回顾

3Q25 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入275.87 亿元，同比+16.8%；归母净利润28.72 亿元，同比-11.5%。即3Q25 收入100.00 亿元，同比+18.0%，环比+9.0%；归母净利润10.41 亿元，同比-4.7%，环比+31.3%。业绩符合我们预期。

发展趋势

3Q25 销量增长明显，利润率水平环比提升。3Q25 公司产量2,049 万条，环比下降1.1%；销量2,130 万条，环比增长7.7%。公司实现毛利率25.1%，净利率10.7%，环比均有所提升，我们预计主要是由于成本端原料价格下行受益较大，同时受产品结构变化影响公司轮胎平均价格环比有所增长。3Q25 公司海外新建工厂暂未达产前期有部分亏损，同时美国关税和全球最低税推行等因素亦有负面影响，但公司经营彰显韧性。

多个在建基地为公司远期增量提供支撑。公司墨西哥、印尼项目均于2Q25 首胎下线，印尼全钢胎扩建项目仍在推进，我们预计这两个基地的增量和利润贡献有望在2026 年快速释放。同时，公司选址埃及作为出海的下一基地，计划投资年产360 万条子午线轮胎项目（含300 万条半钢胎和60 万条全钢胎）；国内新和平（沈阳）项目计划分两期建设330 万条全钢胎及2 万吨非公路轮胎产能，对公司远期增长提供支撑。

盈利预测与估值

我们维持2025 年/2026 年净利润41.20 亿元和47.51 亿元。当前股价对应11.7 倍2025 年市盈率和10.1 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价16.30 元，对应13.0 倍2025 年市盈率和11.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有11.4%的上行空间。

风险

海外贸易壁垒提升；原材料价格上行；项目建设进度不及预期。