事件：公司发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现营收275.9 亿元，同比+16.8%，归母净利润28.7 亿元，同比-11.5%。其中25Q3 实现营收100.0 亿元，同比+18.0%，环比+9.0%；归母净利润10.4 亿元，同比-4.7%，环比+31.4%。

25Q3 税前利润创新高，后续外因改善&海外产能放量有望驱动业绩持续向上营收方面，公司25Q3 实现营收100.0 亿元，同比+18.0%；销量层面，公司25Q3 实现轮胎销量2130.2 万条，同比+10.2%，环比+7.7%，受益于越南工厂和柬埔寨工厂产能爬坡放量。业绩层面，公司税前利润超预期，25Q3 创历史新高达12.8 亿元，同比+3%，环比+33%；受到25 年香港地区实施全球最低税率影响，公司进行会计保守性预提，25Q3 归母净利润实现10.4 亿元，同比-4.7%，环比+31.4%。盈利能力方面，25Q3 公司毛利率25.1%，同比-2.6pct，环比+0.7pct；净利率10.4%，同比-2.5pct，环比+1.8pct，预计受益于原材料降价有望加速恢复。费用率方面，25Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/3.2%/2.8%/1.5%，同比分别-0.3/0.0/-0.4/+0.3pct，环比分别0.0/+0.3/-0.2/+1.1pct。往后展望，随着外因改善(原材料价格下降+关税逐步转嫁)&海外产能(印尼+墨西哥)在需求偏紧背景下密集放量，叠加欧洲双反背景下优质产能稀缺，公司产品盈利能力有望提升，促进业绩量利齐升。

全球产能释放&液体黄金技术强化品牌力&外因改善，共同驱动公司业绩稳健向上公司基本面有望稳健向上，1）全球产能释放：目前柬埔寨全钢二期已投产，海外工厂开工率饱满，目前规划建设年产3155 万条全钢子午胎、1.09 亿条半钢子午胎和46.7万吨非公路轮胎，其中印尼/墨西哥工厂持续爬坡放量，且将于近期新增建设埃及、沈阳新和平生产基地产能；2）液体黄金技术赋能品牌高端化：公司自主研发液体黄金轮胎解决了“魔鬼三角”问题全面提升品牌力并持续拓展国内渠道建设，品牌力向上助力接入国内外优质配套客户，为后续配套“质变”打下坚实基础；3）外因边际改善：随着原材料持续降价以及美国市场或逐步向下游转嫁成本，公司盈利能力有望持续提升。此外，欧美贸易政策变化或将为头部自主胎企带来业绩增长动力：一方面，美国实施全球性加征关税政策，公司凭借强产品力在市场站稳脚跟，有望为后续订单增长提供稳健支撑；另一方面，欧洲双反背景下，公司越南等海外优质产能后续或具备涨价优势。

盈利预测：预计公司25-27 年收入依次为369 亿元、428 亿元、478 亿元，同比增速依次为16%、16%、12%；预计25-27 年归母净利润依次为42 亿元、51 亿元、61亿元，同比增速依次为4%、21%、20%，对应PE 11X、9X、8X，维持“买入”评级。

风险提示事件：行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期等