【投资要点】

Q3 环比修复，单季度营收创历史新高。2025 年前三季度，公司实现营业收入275.87 亿元，同比+16.76%；实现归属于上市公司股东净利润28.72 亿元，同比-11.47%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28.22 亿元，同比-9.73%。2025 年Q3 单季度，公司实现营业收入100 亿元，同比+18.01%，环比+8.99%；实现归母净利润10.41 亿元，同比-4.71%，环比+31.35%；实现扣非归母净利润9.97亿元，同比-7.20%，环比+21.94%。

产销同比稳定提升，现金流质量良好。公司2025 年Q3 单季度实现轮胎产量/ 销量分别为2049/2130 万条， 同比7%/+10% ， 环比-1.1%/+7.7%。轮胎产品平均价格同比+7.25%，环比+1.69%。财务数据方面，截至2025 年Q3，经营活动现金流量净额25.06 亿，同比增长73%，优质的现金流提供坚实的分红及新工厂投资基础。同期销售费用同比增长17.79%，预计包括海外新工厂投放带来的运营费用、关税影响、渠道铺设等。公司通过提高平均产品价格、布局海外基地等多种方法平滑关税带来的影响。

广泛布局海外基地，降低贸易摩擦风险。上半年，公司墨西哥、印尼工厂相继投产。根据25 年中报，截至目前，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975 万条全钢子午胎、4,900 万条半钢子午胎和13.7 万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。公司通过全球化产能布局，实现战略升级与效益提升。

加码品牌升维攻坚，产品矩阵持续优化。公司在青岛、潍坊、越南建设了专业化的非公路轮胎生产线，印尼工厂首条非公路轮胎也已下线。

目前公司在非公路轮胎市场实现了多项突破，并成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、英国 JCB、小松、徐工、三一重工等国内外知名企业。非公路轮胎领域技术门槛相对较高，且客户粘性更强、价格敏感度相对较低，公司逐步在该领域积累优势。此外，新能源领域，公司与小米汽车合作开发的适用于 SU7 Ultra 的赛道高性能轮胎PT01 上架“小米有品”商城；全面提升“液体黄金”产品布局，推出液体黄金轮胎时尚系列、长途干线物流专用胎、低滚阻节油胎、液体黄金缺气保用胎等创新产品。

【投资建议】

公司Q3 业绩环比改善，不断提高抗风险能力。我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为361.61 亿元、399.39 亿元和416.79 亿元；归母净利润分别为40.28 亿元、47.53 亿元和54.08 亿元，对应EPS 分别为1.22 元、1.45 元和1.64 元，对应PE 分别为12.42 倍、10.53 倍和9.25 倍（以2025 年10 月29 日收盘价为基准），维持“增持”评级。

【风险提示】

新项目建设进度不及预期风险；

原材料价格上涨及海运费反复上涨风险；

下游需求不及预期风险；

宏观政策变动风险。