2025 年化工行业景气度处于低位。展望2026 年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐三条投资主线。

支撑评级的要点

化工品价格处于历史低位，基础化工盈利周期性触底。截至2025 年11 月，全国工业品PPI、生产资料PPI 及化工工业PPI 均连续38 个月呈现同比负增长，形成仅次于2012-2016 年周期（当时为连续54 个月）的历史第二长负增长持续期间。产品价格方面，以2015 年以来的价格数据为基础，截至25 年12 月底，在我们跟踪的111 个化工品种中，价格分位数在10%以下的品种有30种，价格分位数在30%以下（含10%以下）的品种有70 种，价格分位数在50%以上的品种有25种。截至2025 年前三季度，SW 基础化工行业销售毛利率和销售净利率分别为16.82%和6.41%。

SW 石油石化行业得益于油气上游增储上产，以及国内天然气价格机制改革，盈利能力相对稳定，截至2025 年前三季度，SW 石油石化行业归母净利润为2760.99 亿元，同比下降11.07%，销售毛利率和销售净利率分别为19.03%和5.26%。

供给方面，在建工程同比增速转负，本轮扩产接近尾声。截至2025 年三季度末，基础化工行业固定资产为14,628.58 亿元，同比增长15.56%，较2024 年末增长12.04%，创历史新高。同时，在建工程已出现拐点，2025 年Q1，在建工程同比增速实现近四年首次转负，截至2025Q3，在建工程进一步降至3,584.15 亿元，同比下降15.11%，较2024 年末下降10.18%。根据国家统计局的统计数据，2025 年6月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额也实现近5 年首次同比转负。

“反内卷”有望促进供需格局优化。2024 年以来，“反内卷”关注度持续提升。2025 年10 月，“‘十五五’规划建议”强调要坚持高质量发展，完善要素配置机制，提升资源利用效率，同时强化能耗、环保、安全等约束性要求，引导行业向结构优化和竞争质量提升方向发展。对照“节能降碳行动方案”“化工能耗限额标准”和老旧装置摸底评估等政策要求，未来化工行业将在更严格的能耗、碳排放和安全工艺标准下加快落后产能出清速度，供给侧优化趋势将持续深化。预计“十五五”期间，化工行业将从规模扩张向高质量增长转变，供需格局有望改善，行业景气度有望提升。

需求方面，国内地产需求承压，汽车、化纤需求持续向好，2026 年政策有望继续加持需求复苏。

2025 年1-10 月，地产链相关产品需求下滑，但家电链相关产品需求较为稳健，同时下游汽车、化纤产销量同比仍维持低双/高单位数增长，相关产品需求持续向好。出口方面，截至2025 年9月，化学原料和化学制品制造业出口商品数量指数为122.40。“十五五”期间随着扩内需政策的稳步落地，以及新能源、AI、半导体、人形机器人等下游产业的快速发展，我国的化工品需求有望继续保持良好增长。

成本方面，2026 年全球原油市场或仍呈现供大于求的格局。2026 年国际油价或仍有下行空间，但若油价跌幅较大，OPEC+产量政策也会跟随国际油价波动灵活调整，此外，包括中国、美国、印度等消费大国可能加大原油储备，会在一定程度上消化吸收供应过剩压力。同时需要关注地缘政治事件可能对油价带来的意外冲击。综合而言，供应过剩压力之下，国际油价中枢或继续下行，但随着价格中枢下移，页岩油等价格敏感油品的产量或下降，同时消费国储备需求或对油价形成支撑，国际油价有望逐步企稳，我们预计2026 年布伦特原油价格的区间为50-70 美元/桶。

投资建议

估值方面，截至2026 年1 月23 日，SW 基础化工指数的市盈率（TTM，剔除负值）为29.45 倍，处于2002 年以来的41.85%分位数；市净率为2.66 倍，对应21.19%分位；石油石化指数的市盈率（TTM 剔除负值）为14.08 倍，处于2002 年以来的12.49%分位数；市净率为1.37 倍，处于2002年以来的5.99%分位数。总体而言，化工行业景气度与估值均处于低位，本轮扩产已接近尾声， “反内卷”等因素催化下供给格局有望优化，下游需求将逐步复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期投资主线：

1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升，推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、新和成。另一方面，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健，推荐：中国石油、中国海油、中国石化。

2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业。一是炼化、聚酯、染料、有机硅、农药等子行业产品价格处于低位，供给格局集中，部分子行业已通过自律、联合减产等方式维持价格秩序。

推荐：恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技，建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料等。二是三代制冷剂供给端刚性缩减、需求端保持韧性，AI 快速发展带动氟化液需求提升，优质氟化工企业或受益。推荐：巨化股份。三是上游磷矿石产能短期内释放有限，下游新能源需求快速增长带动行业景气度较高。

推荐：云天化，建议关注：新洋丰。四是高性价比轮胎需求旺盛，贸易政策不确定性下，胎企海外基地布局成为竞争力新锚点。推荐：赛轮轮胎，建议关注：中策橡胶。

3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。受益于下游行业快速发展、先进技术不断迭代以及国产替代大背景，电子材料领域持续迎来发展良机。半导体材料方面，关注AI、先进封装等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。PCB 材料方面，关注AI快速发展带动高频高速树脂、电子布等需求增长。OLED 材料方面，关注OLED 渗透率提升、显示新技术发展与相关材料国产替代。二是新能源材料。下游持续发展，固态电池等新方向带动上游材料端需求增长。三是医药、机器人等新兴领域对相关材料需求旺盛。推荐：安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技。

评级面临的主要风险

油价大幅波动，“反内卷”执行不及预期，环保政策变化带来的风险，国际贸易政策发生变化。