事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入367.9 亿元，同比增长15.7%，实现归母净利润35.2 亿元，同比下降13.3%。其中，2025 年四季度公司实现营业收入92.1 亿元，同比增长12.6%，实现归母净利润6.5 亿元，同比下降20.5%。同时公司发布2026年一季度报告，一季度公司实现营业收入94.6 亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润10.6 亿元，同比增长1.7%。

轮胎产销稳步增长，海外基地产能持续释放。2025 年公司实现轮胎产品收入364.0 亿元，同比增长16.1%，其中销量实现8113 万条，同比增长12.4%，平均售价449 元/条，同比增长3.2%。公司25 年产销规模稳步增长，主要由于海外基地产能有序释放，印尼、墨西哥生产基地相继投产，目前处于产能爬坡阶段。同时，2026 年一季度公司销量进一步提升，一季度实现轮胎产品销量2129 万条，同比增长9.9%。

宣布埃及基地扩建计划，全球化基地布局再深化。2026 年4 月，公司宣布在埃及进一步投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎及105 万条全钢子午线轮胎项目，项目建设完成后，埃及工厂将具备年产900 万条半钢轮胎及165 万条全钢轮胎的生产能力。同时，公司今年1 月宣布将印尼工厂的年产能调整为600 万条半钢胎、75 万条全钢胎、1 万吨非公路轮胎及150 万套内胎及垫带。截至目前，公司海外基地布局涵盖越南、柬埔寨、印尼、墨西哥、埃及等，全球化生产基地布局持续深化，有利于公司充分利用全球生产要素及在一定程度内规避国际贸易风险。

盈利预测与投资建议：综合考虑公司海外产能释放节奏，以及原材料成本趋势，我们预测公司26-28 年实现营业收入416.6、480.9、543.6 亿元，同比分别+13.2%、+15.4%、+13.0%，实现归母净利润42.2、51.5、61.5亿元，同比分别+19.8%、+21.9%、+19.5%，按照4 月29 日收盘价计算，对应PE 分别为11、9、8 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期