行业外部压力下，业绩稳健增长，Q2 归母同比+39%

赛轮轮胎发布2026 年中报，26H1 实现营业收入200.27 亿元（YoY+13.9%），归母净利润21.60 亿元（YoY+18.0%），扣非20.58 亿元（YoY+12.8%）。26Q2收入105.66 亿元（YoY+15.2%、QoQ+11.7%），归母11.04 亿元（YoY+39.3%、QoQ+4.5%）。26H1 毛利率27.0%（YoY+2.5PCT）、净利率11.0%（YoY+0.3PCT）；26Q2 毛利率27.1%（YoY+2.8PCT、QoQ+0.2PCT）。费用端，四费率13.3%（YoY+2.1PCT），其中财务费用4.57 亿元（上年同期0.86 亿元），主要系汇兑损失增加（人民币兑美元、欧元升值，印尼卢比、墨西哥比索等属地货币相对人民币贬值）；管理费用6.57 亿元（YoY+27.6%）。经营性现金流净额10.33 亿元（YoY+16.9%）。

Q2 产销两旺，均价环比回升，结构调整有效对冲原料上行

据经营数据公告，26H1 公司轮胎产量4,697 万条（YoY+15.7%）、销量4,501万条（YoY+15.0%），自产自销轮胎收入194.39 亿元（YoY+15.0%），均价约432 元/条、同比基本持平。26Q2 产量2,442 万条（YoY+17.9%）、销量2,372万条（YoY+20.0%、QoQ+11.4%），轮胎收入103.06 亿元（YoY+16.9%、QoQ+12.9%）；均价受产品结构变化影响同比下降2.54%、环比上升1.32%。

原材料端，Q2 天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线综合采购价同比+6.81%、环比+15.85%，公司通过产品结构升级与全球产能调配有效对冲，毛利率同环比仍提升，体现出在原料价格、汇率变动等外部因素变动下，赛轮的盈利韧性较强。

全球化产能纵深布局，配套体系全面突破

①产能端，公司为海外布局产能最大的中国轮胎企业，海外规划1,275 万条全钢+8,900 万条半钢+13 万吨非公路：越南、柬埔寨稳定高产；印尼（工程进度85%）、墨西哥600 万条半钢（工程进度95%）产能持续提升；埃及连续扩产，全部建成后具备3,600 万条半钢+330 万条全钢+2 万吨非公路年产能，达产年收入11.61 亿美元；沈阳新和平一期投产，董家口稳步推进。

②配套端，全钢胎配套一汽解放、中国重汽、宇通、比亚迪、三一重工等，新能源商用车配套先发优势巩固；半钢胎新获大众汽车多个项目定点，配套红旗HQ9/H7 PHEV、比亚迪海狮06 及VinFast、宝腾等，并在巴西实现配套供货；非公路胎配套卡特彼勒、约翰迪尔、小松、徐工、三一等，居《中国橡胶》2026 年度工程胎企业排行榜首位。③品牌端，位列BrandFinance 2026 年全球最具价值轮胎品牌第10 位，首次跻身中国500 最具价值品牌百强（第97 位）。

盈利预期和估值：受原材料价格和汇率波动影响，我们调整26-28 年归母净利润预期至44.09/57.06/70.64 亿元（26-27 前值为：48.83/57.82 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险；橡胶等原料价格波动风险；产能建设不及预期。