报告导读

公司发布2023 年业绩预告，预计23 年实现营收约260 亿元，同比约+18.71%；归母净利润约31 亿元， 同比约+132.77%； 扣非归母净利润约31.60 亿元， 同比约+136.71%。其中23Q4 预计实现营收70 亿元，环比-5.3%；归母净利润10.75 亿元，环比+9.7%，Q4 业绩超预期。

投资要点

23 年轮胎行业高景气，公司全年产销及盈利能力创历史新高23 年乘用车胎需求旺盛，根据 USITC 数据，23 年1-11 月东南亚（泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约4997 万条，同比增加27.0%。得益于23 年海外轮胎经销商库存去化以及国内需求恢复，公司产能利用率持续提升， 全钢、半钢及非公路产销量均创历史新高。原材料方面，据百川盈孚，23 年合成胶、天然橡胶、钢丝、炭黑、帘子布均价同比分别下降13.0%、2.5%、9.9%、2.8%、12.5%。23 年各项原材料价格同比均下降，叠加公司产能利用率提升，公司产品盈利能力大幅增长，23 年公司归母净利率高达12%，创历史新高，其中23Q4 公司归母净利率高达15.38%，环比继续提升。其中23 年公司非公路产品表现尤为亮眼，收入增幅和毛利率水平均高于全钢胎和半钢胎。

加码柬埔寨半钢项目，打开未来成长空间

1 月29 日公司公告拟对原“柬埔寨600 万半钢项目”追加7.74 亿元投资，追加投资后项目投资总额为22.47 亿元，项目产能扩大至1200 万条半钢。项目建成后预计年均营收为32.32 亿元，净利润为7.01 亿元，项目净利率高达21.67%。截至23 年11 月，公司共规划了全钢2540 万条、半钢8800 万条、非公路38 万吨产能，其中除原柬埔寨年产600 万条半钢和董家口工厂(全钢1000 万条、半钢2000 万条及非公路轮胎15 万吨)外,其他项目在2023 年内将完成或基本完成项目建设。考虑到墨西哥600 万条半钢项目以及此次柬埔寨项目加码，公司未来产能储备丰富，成长空间巨大。

盈利预测和估值

需求向好，原料跌价，公司盈利修复超预期，上调公司23-25 年公司归母净利润至31.01/36.10/44.07 亿元，EPS 分别为0.99/1.16/1.41 元，现价对应PE 分别为11.39/9.78/8.01 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新产能释放不及预期；海运费及原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦；汇率波动；需求下滑等。