事件:

2024 年1 月29 日，公司发布2023 年业绩预增点评公告，预计2023 年年度实现营业收入260 亿元左右，与上年同期相比，将增加40.98 亿元左右，同比增加18.71%左右。预计2023 年年度实现归属于上市公司股东的净利润31 亿元左右，与上年同期相比，将增加17.68 亿元左右，同比增加132.77%左右。预计2023Q4 营收69.88 亿元，同比+34.88%，环比-5.31%；归母净利润10.75 亿元，同比+302.55%，环比+9.74%；扣非归母净利润10.61 亿元，同比+318.19%，环比+10.00%。同时公告了柬埔寨1200 万条半钢胎可行性报告，建设周期16 个月。

投资要点:

原材料价格上涨后回落，产品提价提升利润空间2023 年，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存对公司生产经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，产品毛利率同比也有较大幅度增长。

据我们跟踪的轮胎原材料价格数据，2023Q4 综合原材料价格指数为11093，环比+4.66%，整个四季度呈现前高后低的趋势，2023 年12 月31 日原材料价格指数为10746，比2023 年10 月1 日-9.82%。因为季度初的原材料价格较高，公司也实现了价格传导。2023 年9 月，公司先后发涨价函，对PCR（乘用车胎）提价3%-5%，TBR（卡客车胎）提价2%-3%。2023 年10 月，公司再次发布涨价函，对TBR 产品提价3%。

涨价提升了产品的利润空间。

公告柬埔寨半钢胎项目规模较前次扩大，看好长期成长性公司发布柬埔寨年产1200 万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告，比之前公告的项目规模扩大600 万条，新建工厂项目建设期16 个月，总投资22.47 亿元，项目达产后年可实现收入人民币32.32 亿元，年平均利润为7.30 亿元。预计项目投资回收期为4.38 年。

海外产能及国内非公路产能投产，将在2024 年持续贡献增量2023 年11 月18 日，公司越南工厂下线了第一条巨型轮胎。2024 年1月29 日，据生意社消息，潍坊工厂20 万吨非公路轮胎产能，目前除硫化车间还在进行设备安装外，其余车间均已投入生产。

布局墨西哥产能，全球化产能布局持续推进

2023 年12 月15 日，赛轮新加坡与墨西哥TD 签署了《合资企业协议》。

根据《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。项目投资总额24,000 万美元，其中：建设投资19,278 万美元、流动资金4,509 万美元、建设期利息213 万美元。

建设时间12 个月，项目达产后，正常运营年可实现营业收入21,942 万美元，净利润4,059 万美元。根据财务分析评价结果，项目税后投资回收期为6.33 年，项目净利润率为18.50%。该产能将主要面向于北美市场，有利于公司向北美地区客户提供更快捷、更优质的市场服务，提升对原北美客户的销售业务和开发潜在北美客户；项目的建设将进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，对提升企业竞争力和市场占有率具有重要意义。

盈利预测和投资评级考虑公司的新建产能规模较大，上调公司2023-2025 年业绩预期，预计公司2023-2025 年公司的归母净利分别为31.02、38.30 和41.94 亿元，对应的PE 分别为12、10、9 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。