公司近况

公司公告，拟在印度尼西亚中爪哇省德马克市佳腾工业园投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7 万吨非公路轮胎项目，产能包含年产300 万条半钢子午线轮胎、60 万条全钢子午线轮胎、3.7 万吨非公路轮胎。项目总投资金额25,144 万美元，其中自有资金比例50%，其他拟通过向金融机构借款等形式筹集。

本项目拟由赛轮新加坡在印尼设立的全资子公司具体实施；同时，为满足赛轮新加坡对该全资子公司注册资本金的出资需要，公司拟对赛轮香港、赛轮香港拟对赛轮新加坡分别增资9,800 万美元。

评论

海外多点布局，有望形成优势互补。公司海外项目建设及管理经验丰富，目前在越南及柬埔寨已建有成熟的海外生产基地。根据公司公告，印尼项目建设期为2024-2025 年，建设周期21 个月；基于公司海外工厂建设经验，公司预计印尼项目可快速形成产能。本次项目主要以印尼市场为主，并兼顾周边国家和地区。印尼地处亚洲和大洋洲、太平洋和印度洋的交通枢纽，交通运输便利；项目建成后，公司可根据不同国家和地区的市场需求以及关税政策等，与现有其他工厂统一协调产品生产计划和销售发货，有望在多个海外工厂之间优化资源配置，形成优势互补。

印尼投资环境良好，轮胎市场空间较大。根据公司公告，印尼实行开放的自由市场经济政策，大部分行业都对外国投资者开放，且整体税负较低；劳动力资源充足，用工成本相对较低；此外，美、欧、日等发达国家/地区均给予印尼普惠制待遇。我们认为公司在印尼投资建设环境较好，且市场需求潜力较大。根据公司公告，本项目采用先进和高附加值技术，盈利水平较好，项目预计实现年平均营业收入27,021 万美元，年平均净利润6,689 万美元，净利润率24.76%，投资回收期为4.88 年。

海外拟建项目充裕，有望持续贡献增量。目前公司另有柬埔寨1,200 万条半钢胎和墨西哥600 万条半钢胎项目在规划建设当中，海外产能规划充足；国内拟在建项目包括董家口年产3,000 万套高性能子午胎与15 万吨非公路轮胎项目；公司预计有望于2025-2026 年陆续投产，长期成长空间仍较大。

盈利预测与估值

我们维持2023/24/25 年净利润30.91 亿元/37.57 亿元/44.75 亿元。当前股价对应2024/25 年12.5x/10.5x市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价14.8 元，对应2024/25 年13.0x/10.9x市盈率，较当前股价有3.4%的上行空间。

风险

原材料价格上涨；新增产能投产进度低于预期；贸易壁垒增加。