事件

2024 年3 月11 日公司发布了赛轮印尼年产360 万条子午线轮胎与3.7 万吨非公路轮胎项目可行性研究报告，规划2024-2025 年期间在印度尼西亚建设半钢子午线轮胎300 万条/年、全钢子午线轮胎60 万条/年、非公路轮胎 3.7 万吨/年，项目总投资17.7 亿元，建设周期为21 个月。

经营分析

印尼基地具备综合优势，项目盈利能力较强。从当地的投资和经济环境来看，印尼位于亚洲东南部，与巴布亚新几内亚、东帝汶、马来西亚接壤，与泰国、新加坡、菲律宾、澳大利亚等国隔海相望；人口数量排名世界第四，东南亚第一，劳动力资源充足并且劳动成本相对较低；同时作为世界上最不发达的国家之一，美、欧、日等28 个发达国家和地区给予印尼普惠制待遇（GSP），综合来看具备独特的地理位置、较低的用工成本和优惠的贸易地位。根据公司可研报告数据，该项目的目标市场定位以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区，建成达产后可实现19 亿元年均营业收入和4.7 亿元净利润，净利率达到24.8%，项目投资回收期为4.88 年，整体经济效益较好。

多点布局海外基地，为公司长期发展注入充足动力。目前公司在海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，国内拥有青岛、潍坊和沈阳三大工厂。从在建项目来看，海外柬埔寨基地的1200 万条半钢扩建产能在快速推进中，并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进一步推进全球化战略布局，同时国内董家口项目也在稳步推进。未来随着新基地和项目的陆续投产，一方面公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险；另一方面在公司产品依托性价比优势逐渐得到终端客户认可的背景下，通过持续扩张产能可以较好满足下游需求从而实现自身的业绩增长。

盈利预测、估值与评级

公司为国内轮胎龙头，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率进一步提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为31 亿元、36.4 亿元、39.5 亿元（其中2024-2025 年净利润分别上调10%、6%），对应PE 估值分别为14.43/12.93/11.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险