事件：4月26 日公司发布23年年报和24 年一季度报告，公司2023 年实现营业收入259.78亿元，同比增长18.61%；实现归属于上市公司股东的净利润30.91亿元，同比增长132.07%。2024 年Q1 实现营业收入72.96 亿元，同比增长35.84%，实现归母净利润10.34 亿元，同比增长191.19%。

海外企业陈旧产能占比高，公司出海空间广阔。受到成本高企影响，海外企业产能出现收缩。根据新闻统计，米其林、固特异、普利司通自2022 年以来，宣布关停和转移产能的工厂共13 座，涉及半钢产能超3000 万条。另外，我们统计了全球大多数家轮胎企业的工厂数据，以米其林为例，其50座轮胎工厂中有43 座建立时间早于2000 年。海外企业呈现产能收缩的趋势，有望为中国企业出海提供更大空间。

公司产能持续扩张，全球化进程日益完善。23 年公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。在国外：2023 年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目，2024 年1月又追加投资增加600 万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2,100万半钢子午线轮胎及165 万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023 年12 月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目；2024 年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360 万条子午线轮胎与3.7 万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2,600 万条全钢子午线轮胎、1.03 亿条半钢子午线轮胎、44.7 万吨非公路轮胎的生产能力。

公司全球化高质量布局，进一步增强应对国际贸易壁垒的能力。

非公路胎产能持续增长，产品认可度日益提升。2023年内，青岛工厂非公路轮胎技术改造已基本完成，该项目将全部生产49 吋及以上规格的巨型工程子午胎；潍坊工厂产品改造项目完成后，将具备10 万吨非公路轮胎的年生产能力；越南工厂三期项目的非公路轮胎产能持续提升，第一条巨型工程子午胎也成功下线。

另外，公司还在青岛董家口和印度尼西亚规划建设非公路轮胎产能。公司非公路轮胎产品已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、英国JCB、三一重工、同力重工、徐工集团、雷沃重工等国内外知名工程、矿山、农业机械企业。

随着公司产能逐渐落地，高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.35 元、1.55 元、1.85元，对应动态PE 分别为12 倍、11 倍、9 倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，海外基地持续扩张，给予公司24 年15 倍PE，目标价20.25 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求或不及预期，原材料价格大幅上涨风险，产能投放或不及预期，海外经营风险。