报告导读

公司发布2023 年报，实现营收259.78 亿元，同比增18.61%；归母净利润30.91 亿元，同比增132.07%。其中23Q4 营收69.67 亿元，同比增34.38%，环比降5.61%；归母净利润10.66 亿元，同比增299.33%，环比增8.86%，业绩符合此前预告。

公司发布2024 一季报，实现营收72.96 亿元，同比增35.84%，环比增4.72%；归母净利润10.34 亿元，同比增191.19%，环比降3.06%，业绩符合预期。

投资要点

轮胎高景气延续，公司Q1 业绩同比继续高增得益于23 年海外轮胎经销商库存去化以及国内需求恢复，公司产能利用率持续提升， 全钢、半钢及非公路产销量均创历史新高。23 年公司轮胎产量5863.54 万条，同比增长 35.71%；轮胎销量 5578.63 万条，同比增长 27.07%。23 年公司轮胎均价458 元/条，同比降6.51%，我们预计主要系产品结构调整。原材料方面，23 年公司天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、炭黑采购价格同比分别变动-10.10%、-4.28%、-11.42%、-10.61%。23 年各项原材料价格同比均下降，叠加公司产能利用率提升， 公司产品盈利能力大幅增长，23 年公司销售毛利率27.64%，同比增9.22 PCT，销售净利率12.33%，同比增5.81 PCT。从净利润看，海外越南及柬埔寨基地23 年分别实现净利润15.94 亿元（同比增5.09 亿元）、5.65亿元（同比增5.35 亿元），我们看好公司海外基地产能的持续放量。23 年公司经营性现金流净额53 亿元，同比增31 亿元。

24 年以来轮胎高景气持续延续，公司Q1 业绩同比高增。Q1 公司轮胎销量1658万条，同比增43.7%，环比增11.1%，Q1 轮胎均价419 元/条，同比降4.3%，环比降5.1%，预计主要系产品结构影响。原材料方面，Q1 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长 1.72%，环比下降1.06%。Q1 公司销售毛利率27.68%，同比增7.36 PCT，环比降5.90 PCT，环比下降预计系公司产品结构影响。Q1 销售净利率14.39%，同比增7.52 PCT，环比降1.38 PCT。Q1 公司经营性现金流净额为-1 亿元，主要系公司备货增加以及支付职工薪酬所致，Q1 存货环比增加4.6 亿元，应付职工薪酬减少2.9 亿元。

海外多项目持续推进，看好公司长期成长

24Q1 公司在建工程11.23 亿元，环比增2.66 亿元。23 年10 月公司在柬埔寨投资新建年产600 万条半钢项目，24 年1 月又在柬埔寨追加年产600 万条半钢产能，上述投产后柬埔寨将具备年产2100 万半钢及 165 万条全钢产能；23 年 12月，公司拟在墨西哥建年产 600 万条半钢项目；24 年 3 月，公司拟在印度尼西亚建设年产 360 万条子午轮胎以及 3.7 万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产 2600 万条全钢子午线轮胎、1.03 亿条半钢子午线轮胎、44.7 万吨非公路轮胎的生产能力。当前轮胎需求旺盛，公司在建产能丰富，未来增量明确，成长空间大，看好公司向国际一流轮胎企业迈进。

盈利预测和估值

需求旺盛，公司销量持续创新高，盈利能力保持高位，上调公司24-25 年归母净利润至43.31 亿元、52.76 亿元，预计26 年归母净利润为59.13 亿元。EPS 分别为1.32/1.60/1.80 元，现价对应PE 分别为12.53/10.28/9.18 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新产能释放不及预期；海运费及原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦；汇率波动；需求下滑等。