资金面已悄然转紧多日，一方面带动了短久期债券调整，另一方面或也暗示9月良好的信贷投放情况。

截至9月19日收盘，DR007加权平均利率报1.9799%。该利率已连续多日维持在政策利率1.8%之上。

展望后市，多位市场人士认为，临近月末季末，资金面利空因素正在逐渐显现，做多债券市场须谨慎。不过，也有部分市场人士认为，短久期债券已到配置点。

多因素影响季末资金面

步入9月下旬，资金面悄然转紧。

截至19日收盘，DR007加权平均利率较前一日上行2.93个基点报1.9799%，GC001上行7.1个基点报2.131%。

资金面收敛或受多因素影响所致。广发证券固定收益首席分析师刘郁表示，一是，9月18日到19日税期缴款可能会引起资金面变化;二是，由于在9月22日金融机构开始借入7天资金来实现跨季，此时应关注资金需求变化;三是，本周全周逆回购到期7040亿元，较大的逆回购到期量或引起资金面波动。

此外，9月末的国债供给放量也对资金面有所冲击。15日，财政部披露了规模为1150亿元的计划外国债发行计划，该批国债将于9月22日发行。

“9月18日至22日国债净发行5046亿元，远超9月1日至15日的2615亿元，并且绝大部分的净缴款将集中在9月最后一周，加大了资金跨季压力。”刘郁说。

为应对跨季资金需求，中国人民银行已持续进行大额逆回购操作并进行14天期逆回购操作。9月15日、18日、19日，央行分别开展了1050亿元、1840亿元、2080亿元的7天期逆回购操作，同时开展340亿元、600亿元、600亿元14天期逆回购操作。

“目前看来，央行的14天期逆回购操作量还是偏少，无法满足市场需求，预计后续央行会加大操作量。”一位资金交易员说。

短久期债券大幅调整

资金面预期变化主导着债市情绪。近期，短久期债券收益率出现了大幅调整。

截至9月19日，1年期国债收益率较月初上行22.99个基点至2.1877%，3年期国债上行14.42个基点至2.3882%，1年期AAA级同业存单收益率上行18个基点至2.47%。

“目前非银跨季资金利率已经接近3%，我们都倾向于出回购。所以，短久期债券虽然收益率高，却无人问津。”一位银行理财投资经理对上海证券报记者说。

尽管部分人士对季末资金面仍有隐忧，但也有人认为目前短久期债券已到配置时点。信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，后续债券市场走势在很大程度上仍取决于短端利率。尽管降准后资金面波动不会完全消失，但其继续大幅收紧的概率已经相对有限。而短端利率在前期持续调整后，已经存在较高的配置价值，其顶部可能已经出现，后续大概率将逐步回落。

“现阶段，我们建议投资者在控制整体久期的同时，仍可聚焦于短端，加大对3年左右的利率债以及2到3年期的高等级商业银行金融债的配置力度。”李一爽说。

资金利率上行或预示9月信贷投放良好

银行端也是影响资金面的关键变量。资金利率上行，或预示9月信贷投放向好。

刘郁认为，在流动性自发平衡的背景下，信贷需求变强往往是资金面收紧的原因。观察上周信贷需求变化：票据利率继续上行且大行维持净卖出票据、银行体系净融出量低位运行以及同业存单发行放量。上述三个线索互相印证，表明当前信贷投放可能较快。

光大证券分析师王一峰也表示，政策发力后，基本能够确保信贷在2个月左右时间取得较好读数。预计9月下半月信贷将逐步发力，下旬进入贷款集中冲量期。

王一峰认为，按照存款资金运动的一般性规律，机构间存款的再均衡，需要季末月份全国性银行加大存款吸收力度，这既包括通过信贷冲量实现存款派生，也包括引导理财回表以及通过上调存款FTP利率加大主动性负债的吸收力度。