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泡泡玛特已成功跨越潮玩产品公司阶段，进化为一个以“IP体系运营”为核心壁垒的全球性情感消费生态平台。其商业模式兼具高成长性、高盈利性和强壁垒三大特征。

泡泡玛特参加（美东时间2025/11/27 8.30am）第99届纽约梅西感恩节大游行，该盛典是美国最具代表性的游行之一，数百万现场观众和上亿人直播观看。

泡泡玛特“Friendsgiving in POP CITY”城市主题花车与乐高“Brick-tastic Winter Mountain”花车、Netflix《怪奇物语 Stranger Things》颠倒世界 Upside Down Invasion 主题花车、Lindt 品牌“巧克力大师舞厅”花车等新增7辆全新的大型花车共同游行，展现品牌高度。两座高达16英尺（约5米）的Labubu与MOKOKO毛绒充气雕塑将出现在泡泡玛特主题花车上，成为游行历史上首个“毛绒+充气”结合的浮雕装置。不仅如此，花车上还包括SP、LABUBU、MOKOKO、叛桃DIMOO、MOLLY等IP到场。此外，泡泡玛特也在纽约梅西百货旗舰店（Herald Square）设立限时假日快闪店，增加与当地消费者的互动。

此次是泡泡玛的梅西感恩节首秀，今年也是公司15周年和LABUBU十周年之际，意义非凡。

公司近期在美动作频出，荣登新闻节目《Today》报道（是美国知名的综合性新闻媒体，隶属于NBC环球）、参加“NBA 布鲁克林篮网”现场观球等。

根据Yipit数据，虽然各地区的周度环比仍有波动，但是势能仍强；根据Google Trend指数，泡泡玛特和LABUBU搜索热度在近期止跌企稳；LABUBU在美国和加拿大市场的亚马逊搜索词条热度提升；根据fastmoss，泡泡美国tiktok日均销售额月度环比提升。

泡泡玛特在海外门店开店积极。（1）美洲：到11月5日，行业不完全统计北美门店已达 54 家，推测新增门店仍集中于美国、加拿大等北美核心市场，且公司加速探索南美市场。（2）欧洲：11月统计数据显示，欧洲门店已增至25家。此前公司已突破欧洲10国市场，在英国剑桥等地标位置开设首家门店，持续拓展核心商圈与地标点位。（3）澳洲15家门店，覆盖悉尼、墨尔本等核心城市，且拥有以 “精灵森林” 为主题的特色门店。（4）日韩共19家、东南亚 46 家。

泡泡玛特前期基于边际数据定价的资金过多，多空博弈强烈，经历较长时间预期调整和资金洗牌后、多空慢慢趋于均衡，同时边际催化强化，做空资金也会边际弱化。做空的依据主要来源于：1、高频数据环比波动，尤其是北美周度数据环比波动；2、二手价价格下跌；3、年底业绩真空期；4、明年高基数下IP的增长稳定性；5、海外除LABUBU之外，其他IP势能欠佳等。

短期看，公司供应链集中在亚洲，北美市场爆发致使公司供应链出现结构性制约。公司不骄不躁，逐步理顺供应链、业务渠道、团队、物流、本地运营差异化之后，有利于公司长期海外发展，且美国市场潜力巨大、中期有与中国市场平分秋色之势。

公司在全球范围有意识的去增加线下供应+引导消费者从线上转线下，鼓励线下提货。对于看重金融属性的消费者而言可能不利，但是对于真实消费者来看，此举更符合长期主义文化，通过门店陈列和品牌体验让消费者感受更多的IP与服务，增加粘性。相比较于短期利益，公司更看重IP的生命波动周期。LABUBU 3.0在私约上限后热卖半年，公司处于供应和节奏考量，主动推迟4.0系列上市。虽然今年上市销售额肯定更好，但是公司不希望盲目追热度压榨产能，#今年的核心策略延长IP生命周期、多元化IP矩阵。

此前，市场对泡泡未来增长延续性担忧从24年开始启动就一直存疑。泡泡的商业模式和IP创造才是其核心竞争力。高质量门店运营和潮流产品高复购粘性才是重点。公司既需要维持IP热度的平衡，不能老是买不到，也不能量大管饱，公司希望精准维持在一个能够有稀缺感但又没有太过分消耗IP的七分饱状态，长期来看，IP的价值会随着时间积累而逐步上升。

按照当下市场预期，今年利润130-140亿，对应估值约20x。后续短期关注点更多放在Q4旺季（感恩节和圣诞节）、明年labubu 4.0的情况，中期来看美国和欧洲还远没有到开店天花板，长期来看内容和生态的建立值得期待。

参考研报

20251121-信达证券-泡泡玛特-09992-泡泡玛特深度：从潮玩巨头到全球IP生态平台的进化之路