事件：10 月27 日，公司发布2026 年三季报。2026Q1-3，公司实现营收1263.85亿元，同比增加22.15%；归母净利润37.68 亿元，同比增加62.01%；扣非归母净利38.29 亿元，同比增加70.11%。2026Q3，公司实现营收394.73 亿元，同比减少0.84%，环比减少9.70%；归母净利润10.95 亿元，同比增加24.81%，环比减少15.52%；扣非归母净利11.24 亿元，同比增加29.79%、环比减少10.77%。

点评：贸易、投资端盈利同比高增

① 贸易端：期现毛利率同比增加。26Q1-3，公司期现毛利率为2.37%，同比+0.71pct，期现毛利总额29.98 亿元，同比+74%；26Q3 期现毛利率为2.48%，同比+0.85pct，环比+0.15pct，期现毛利总额9.80 亿元，同比+51%，环比-4%。

② 投资端：权益法投资收益同比大幅增长。2026Q1-3，公司权益法投资收益21.82亿元，同比+37%；26Q3，公司权益法投资收益为7.12 亿元，同比+44%，环比-4%，权益法投资收益维持高位。

③ 财务费用大幅下降：26Q3，公司销售、管理、财务、研发费用分别同比变化-11%、+7%、-243%、+99%，财务费用同比增利1.72 亿元，环比增利0.82 亿元。

核心看点：“投资+贸易+科技”战略三角，投资全球优质资产① 海外资源项目稳步修复。邦巴斯方面，整体生产稳定，26Q3 生产精矿含铜10 万吨，同比-3%，为公司提供稳定支撑。艾芬豪方面，26Q3 KK 矿生产精矿含铜6.82万吨，较上半年有所修复，随着KK 矿产量以及回收率进一步提升，远期铜年产能有望提升至50 万吨，叠加Kipushi、Platreef 放量，艾芬豪盈利能力有望恢复。

② 加快投资新项目落地。公司围绕关键金属品种，深化国别研究、行业研究和重点区域扫描，持续拓宽全球优质项目来源；同时，公司立足“投资+贸易+科技”战略三角，聚焦与公司资源基础、贸易能力和技术储备具有协同潜力的方向，开展项目研究，为公司构建层次更加丰富、协同更加紧密、发展更具韧性的产业布局积蓄长期动能。

③ 推进铌新兴领域应用。公司围绕汽车、管线、建筑、桥梁、机械、风电、船舶与海洋工程等传统钢铁领域，持续拓展含铌材料应用，同时推进含铌先进电池材料、纳米晶磁性材料、光学玻璃等非钢领域的研发和应用进程，上半年新增申请发明专利8 项、授权发明专利1 项。

投资建议：我们认为，受益于公司全球的优质资源投资，资源投资和贸易协同发展， 公司营收和毛利率有望提升， 2026-28 年归母净利润预计依次为50.14/56.01/65.20 亿元，对应11 月3 日收盘价，PE 分别为9x、8x 和7x，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：投资项目进度不及预期，大宗商品价格大幅波动，下游需求不及预期。