25 年中信建投实现营业收入233 亿，同比+22%；归母净利润94 亿，同比+31%。

年化ROE 为10.5%，同比+2.3pct；经营杠杆为4.32 倍，较24 年小幅提升。

总体概览：经纪弹性充足，投行标签鲜明。25 年公司实现营业收入233 亿，同比+22%；归母净利润94 亿，同比+31%；单四季度营业收入60 亿，同比+3%，环比-8%；归母净利润24 亿，同比-20%，环比-9%。25 年末，公司总资产为6768 亿，较年初+19%；归母净资产为1191 亿，较年初+12%。全年ROE 为10.5%，同比+2.3pct；经营杠杆为4.32 倍，较24 年小幅提升。

降本持续，25 年公司管理费用/调整后营业收入为48%，同比-5.3pct。自营/经纪/ 投行/ 资管/ 信用/ 其他业务占主营业务比重分别为38%/35%/14%/6%/5%/3%，同比分别为-3.7/+3.6/+0.3/-1.3/+0.6/+0.5pct。

国际业务贡献上行，资本实力增强。25 年中信建投国际实现营业收入14.9亿，同比+103%，占总营收比重提升2.9pct 至6.4%；净利润8.9 亿，同比+178%，占公司净利润比重提升5.0pct 至9.4%；广义杠杆倍数从24 年的9.4倍提升至25 年的11.7 倍。此外，25 年公司董事会批准对中信建投国际增资15 亿港元（或等值人民币），26 年2 月已完成增资，中信建投国际注册资本增至55 亿港元，资本补充有望打开境内外资负联动空间、进一步提振国际业务业绩表现。

收费率业务：经纪弹性充足，财管转型深化，投行标签鲜明。

（1）经纪弹性充足，财管转型深化。25 年经纪收入80 亿，同比+37%；单四季度收入22 亿，同比+7%，环比-8%。零售方面，公司持续优化线上线下一体化获客渠道体系，25 年经纪新增开户客户173 万户，25 年末客户总量达1712 万户；迭代升级“蜻蜓点金”APP 客户体验与功能体系，APP 月均活跃用户规模位居行业第7 名；代理买卖证券收入71 亿，同比+53%。机构方面，二阶段费改落地，业务佣金率相对承压，25 年公司交易席位租赁收入为7.0 亿，同比-8%。财管方面，金融产品谱系完善，“信谛听AI 智数平台”驱动，买方投顾服务能力提升，25 年末金融产品规模突破4100 亿，同比+60%；买方业务规模110 亿，同比+190%；代销金融产品收入9.8 亿，同比+43%。

（2）投行标签鲜明。25 年投行收入31 亿，同比+26%；单四季度收入12.8亿，同比+29%，环比+77%。境内业务位居行业前列，25 年公司完成A 股IPO、股权再融资和债权承销规模分别为197 亿、721 亿和1.7 万亿，分别位居行业第2 名、第5 名和第2 名；并购重组交易金额为1044 亿，位居行业第2名；项目储备充足，25 年末公司在审IPO 项目、股权再融资项目分别为30家、14 家，分别位列行业第3 名、第4 名。境外业务增速亮眼，以合并报表和母公司报表计算，公司海外投行净收入2.8 亿，同比+106%；期待未来公　　司在中概股回归、港股私有化、跨境收购等业务领域的多样化发展和业绩兑现。

（3）或受公募费改影响，资管表现平淡。25 年资管收入13 亿，同比持平；资管净收入、公募净收入分别为7.9 亿、5.6 亿，同比分别为2.9%、-3.5%。

25 年单四季度收入3.9 亿，同比-6%，环比+36%。证券资管方面，25 年末总规模达5245 亿，较年初+6%；集合资管计划、单一资管计划、专项资管计划分别为1046 亿、1799 亿、2400 亿，较年初分别为-7%、+0%、+18%。

公募基金方面，25 年中信建投基金AUM 为1760 亿，较年初+24%，其中公募AUM 为1073 亿，较年初+14%。

资金类业务：市场回暖，收入高增。

（1）自营表现稳健。25 年自营收入87 亿，同比+12%；单四季度自营收入18 亿，同比-25%，环比-18%。自营收益率为4.47%，同比+0.74pct。25 年末公司交易性金融资产1867 亿，较年初-8%，预计为Q4 股债震荡下公司调整投资策略之故；其他权益工具投资522 亿，较年初+252%，系公司增持永续债、对应持仓规模较年初+253%；其他债权投资933 亿，较年初+20%；衍生金融资产规模23 亿，较年初-23%。

（2）杠杆资金跑步入市，提振信用收入。25 年利息净收入11 亿，同比+39%；单四季度4.2 亿，同比+25%，环比-3%。25 年末，公司两融余额为851 亿，较年初+35%，市占率为3.35%，同比小幅下滑；两融费率为4.66%，同比-0.38pct。信用净新增开户市占率为3.35%，同比+0.67pct。此外，25 年末公司买入返售金融资产65 亿，较年初-42%。

投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE 长期领先。公司投行标签依旧闪亮，财富管理转型成效显著，资管平稳向好；自营以OCI 账户平抑波动、积极关注权益阶段性和结构性机会、稳扎稳打做好FICC 方向性和非方向性投资。综合考虑股权融资恢复节奏和公司客户结构，我们预计公司26/27/28 年归母净利润113 亿/118 亿/122 亿，同比+20%/+4%/+3%。

风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。