事件：渝农商行公布2024 年年度报告及2025 年第一季度报告。2024年，公司实现营收282.61 亿元，同比+1.09%；实现归母净利润115.13 亿元，同比+5.60%；加权ROE 为9.28%，同比-0.30pct。2025 年一季度，公司实现营收72.24 亿元，同比+1.35%；实现归母净利润37.45 亿元，同比+6.25%。2024 年全年股息为0.3046 元/股，静态股息率为4.49%。

扩表进程加快，开门红表现优异。截至2024 年末，公司贷款总额同比+5.55%至7142.73 亿元，其中对公贷款、零售贷款同比分别+9.26%、+0.55%至3581.33、2925.06 亿元；存款总额同比+5.10%至9419.46 亿元，其中公司存款、个人存款同比分别-8.63%、+8.21%至1296.02、8085.37亿元。一季度达成良好开局，截至2025 年一季度末，公司贷款总额为7444.44 亿元，较上年末+6.30%，同比多增99.11 亿元；公司存款总额为1.04 万亿元，较上年末+9.96%，同比多增384.69 亿元。

投资驱动业绩增长，息差降幅收窄。2024 年，公司利息净收入、中收、投资总收益分别为224.94、16.12、38.48 亿元，同比分别-4.25%、-10.00%、+73.86%。2024 年，公司净息差为1.61%，同比-12bp，降幅较上年收窄12bp；生息率同比-30bp 至3.37%，主要系LPR 连续下调带动新发利率下滑及市场利率中枢下行；付息率同比-17bp 至1.86%，同比多降7bp，支撑息差降幅收窄。2025 年一季度，净息差为1.61%。

资产质量稳定，资本实力雄厚。截至2024 年末，公司不良率、关注类、逾期率为1.18%、1.46%、1.32%，同比分别-1bp、+32bp、-10bp；拨备覆盖率为363.44%，同比-3.26pct。截至2025 年一季度末，不良率为1.17%，较上年末-1bp；拨备覆盖率为363.37%，同比-0.07pct。公司资本安全垫充足，截至2025 年一季度末，核心一级充足率、一级资本充足率、总资本充足率分别为13.16%、13.79%、14.97%。

盈利预测：公司立足服务国家重大战略，扩表进度不断加快，业绩增速持续提升。预计2025-2027 年公司营业收入为286.23、294.62、306.76亿元，归母净利润为120.58、127.40、135.10 亿元，每股净资产为12.16、13.44、14.66 元，对应4 月25 日收盘价的PB 估值为0.56、0.51、0.46倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、息差持续收窄、资产质量恶化