其他非息收入波动拖累业绩，净利息收入和中收增速边际改善。截至25Q1，上市银行营收、拨备前利润和归母净利润增速分别较24 年末回落1.8pct、1.5pct、3.5pct 至-1.7%、-2.2%、-1.2%，主要是债市回调以及高基数效应影响下，其他非息收入较24 年末回落28.9pct，净利息收入、中收则分别回升0.4pct、8.7pct。受信用成本上行（主要是国有行）影响，归母净利润增速回落幅度大于营收。

扩表小幅提速，城商行信贷投放积极，国有行仍缺存款。资产端，截至25Q1，上市银行生息资产增速较24 年末提升0.3pct，贷款、金融投资、同业资产增速分别-0.1pct、+1.1pct、-12.5pct。考虑到化债扰动，信贷投放具备韧性，其中城商行贷款增速较24 年末提升0.9pct，部分中西部和长三角地区城商行增长亮眼；上市银行OCI 账户占比较24 年末提升1.4pct，后续其他非息收入对利润表的贡献度有望更为稳定。负债端， 计息负债增速较24 年末提升0.6pct，存款、同业负债、应付债券增速分别+0.7pct、-4.2pct、+3.2pct，存款增长整体有所修复，但国有行存款增速较24 年末下降0.2pct，缺存款现象依然存在，并通过同业存单等补充负债缺口。

净息差降幅同比收窄，高息存款到期支撑负债成本优化。我们测算上市银行25Q1净息差为1.35%，较24 年下行10bp（24Q1 较23 年下行14bp），城商行、股份行息差降幅相对较小。测算生息资产收益率、计息负债成本率分别较24 年下降33bp、改善27bp，高息存款集中到期对负债成本的正向贡献显著。

不良率稳中有降，拨备基本稳定。截至25Q1，上市银行不良率为1.23%，较24 年末下降1bp，关注率为1.66%，持平于24 年末。结合24 年末数据来看，对公资产质量整体稳中向好，制造业、批零不良率小幅波动，小微和零售不良率有所上行，其中国有行个人经营贷不良率抬升幅度偏大。测算上市银行信用成本较24 年末上行11bp 至0.78%，主要是国有行有所上行；拨备覆盖率、拨贷比分别较24 年末小幅下降2.0pct、4bp，保持充足的风险抵补能力，城农商行降幅相对偏大。

资本充足率有所回落，24 年全年现金分红比例同比提升。截至25Q1，上市银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较24 年末回落25bp、35bp、42bp，一是风险加权资产增速较24 年末提升2.8pct，二是部分银行一季度实施中期分红。上市银行24 年全年累计分红比例为29.46%（分母为归母净利润口径），相比23 年略有提升，高股息优势稳固。

当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25 年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25 年银行息差形成重要呵护；25 年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。

现阶段关注两条投资主线：1、高股息品种，建议关注工商银行(601398，未评级) 、建设银行(601939 ， 未评级) 、农业银行(601288 ， 未评级) 、招商银行(600036，未评级)。2、风险预期改善，以及一季度受债券市场调整扰动较小，基本面确定性较强的品种，建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)、江苏银行(600919，买入)、上海银行(601229，未评级)、青岛银行(002948，未评级)。

风险提示

货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果