事件：2025 年5 月20 日，1 年期、5 年期LPR 报价均下调10bp，同时国有大行宣布下调人民币存款挂牌利率，活期/1 年期及以内/2 年期/3 年期/5 年期定期存款挂牌利率分别下调5/15/15/25/25bp。

年内首轮降息落地，预计对银行25 年净息差的影响较为中性。假定其他银行后续跟随调降存款利率且幅度一致，根据25Q1 资产负债余额、24 年末存款到期日结构测算，此次存款挂牌利率下调有望提振上市银行25 年净息差3.1bp，国有行、农商行受益相对较多。不同期限存款的差异化降幅也有助于引导新增存款期限结构的优化，进一步呵护负债成本。同时，如我们此前报告中测算，此次LPR 调降或拖累25 年净息差2.4bp。综合来看，本轮降息对银行净息差的影响较为中性。

从上一轮存款挂牌利率调整的趋势来看，中小行调降的频率和力度或有望提升。从2024 年10 月开启的上一轮存款挂牌利率调整情况来看，尽管一些中小行跟进偏晚或降幅偏小，但后续多有补降，部分银行已经多次调降，整体降幅明显高于大行。

我们认为这一方面是面对资产端收益率持续下行、银行息差承压的选择，一方面也契合强化利率传导机制、规范市场竞争秩序的监管导向。

负债成本改善已经成为稳息差的重要支撑，全年来看息差降幅有望趋于收窄。1）25Q1 商业银行净息差为1.43%，相比24 年下降9bp，同比降幅收窄（24 年同期下降15bp），伴随高息存款的到期，前期存款利率调降的效果逐步释放。2）出于对银行息差的呵护，存贷款利率同步调降的趋势较为明确，并且从幅度上看，本次存款利率的降幅整体高于贷款端。3）往后看，考虑到贷款集中重定价阶段已过，以及存款利率联动调整机制的持续作用，年内银行息差下行压力有望明显改善。

存款利率下调带来的存款脱媒压力或较为可控。1）年初以来，尽管高息存款集中到期，但综合银行存款和理财余额变化来看，存款脱媒现象并不显著，1-4 月新增居民存款累计同比多增1.12 万亿元。回顾此前几轮存款挂牌利率下调，从持续性以及幅度上看，对存款增长的影响可能在边际减弱。2）存款流向资管产品后，也有可能以非银存款或同业存单的形式回流银行体系。

当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25 年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25 年银行息差形成重要呵护；25 年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。

现阶段关注两条投资主线：

1、 高股息、核心指数权重方向，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)。

2、 需求具备区域α 且基本面确定性强的的城农商行， 建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)、江苏银行(600919，买入)、青岛银行(002948，未评级)、上海银行(601229，未评级)。

风险提示

经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧；假设条件变化影响测算结果。