净息差或基本企稳，支撑利息净收入稳定表现。1）25Q3 信贷增速仍有下行压力，金融投资仍是资产扩张重要驱动力量。预计25Q3A 股上市银行贷款增速较25H1 小幅下降0.03pct，其中国股行相对坚挺，城农商行相对回落更多。25Q3 政府债发行略有放缓，但不改金融投资对银行资产扩张的关键拉动作用，预计25Q3 上市银行金融投资增速较25H1 上行1.9pct。

2）净息差有望企稳，带动利息净收入增速继续处于改善区间。我们在此前的报告中做过测算，25Q2 LPR 下调以及存款挂牌利率下调对年内银行净息差影响中性偏积极，同时反内卷的推进对贷款增长有压制的同时，对相关贷款的合理定价或也有积极作用，因此我们预计期间新发放贷款利率或较为坚挺，形成对净息差的支撑效果。在略有降温的生息资产扩张和坚挺息差的环境下，我们预测25Q3 上市银行利息净收入同比增速-0.8%，环比继续上行0.5pct，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别+0.8pct/-0.02pct/-0.4pct/-0.1pct。

非息收入表现或有分化，国股行或更为出色。1）25Q3 股债跷跷板突出，权益类基金产品规模的可观增长，相对利好该类产品代销能力更强的国股行。此外，25Q3出现存款搬家，体现在一般性存款向同业存款的转化，国股行作为传统托管行，托管费收入亦相对受益。我们预测25Q3 上市银行手续费净收入同比增速3.4%，环比+0.4pct，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别+0.3pct/+0.8pct/-0.1pct/-0.2pct。

2）25Q3 其他非息收入整体承压，但金融投资结构的差异，可能带来国有行更好的其他非息收入表现。一是TPL 占比本身较低，二是AC 占比相对更高且久期更长，兑现的空间相对可观，三是上一轮供给侧改革时期，国有行承载了较多债转股资产，或在25Q3 有一定其他非息收入贡献。我们预测25Q3 上市银行其他非息收入同比增速7.1%，环比-3.7pct，营收同比增速0.9%，环比-0.2pct，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别+0.3pct/-0.7pct/-1.5pct/-1.2pct。

资产质量或保持稳健，信用成本或重回下行区间。一方面，25 年以来尽管贷款增速趋势性回落，但核销增速相当稳健，两者剪刀差明显走阔，积极的不良核销有望继续支撑不良指标的稳健表现；另一方面，25H1 上市银行积极推进三阶段缺口（贷款三阶段余额-不良贷款余额）压降工作，合计压降了约265 亿元，这一过程中或给信用成本带来一定压力，25H2 压力或有所减弱；此外，考虑到营收侧有一定压力，而债券兑现的诉求或弱于25Q2，因此我们推测银行亦有压降信用成本的动力。

我们预测25Q3 上市银行计提减值损失同比增速-1.2%，环比-2.6pct，归母净利润增速0.7%，环比-0.1pct，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别+0.2pct/+0.1pct/-1.6pct/-1.3pct。

外部环境不确定性再度增加，市场风险偏好阶段性回落，叠加保险进入开门红阶段红利配置需求增加，以及机构或有获利了结诉求所带来的配置切换机会，我们看好25Q4 银行板块的相对收益。

现阶段关注两条投资主线：

1、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)。

2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级) 。

风险提示

货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；假设条件变化影响测算结果。