业绩增速延续改善，净利息收入增速普遍回升。截至25 年末，22 家A 股上市银行营收、拨备前利润和归母净利润增速分别为1.2%、0.6%以及1.3%，分别较25Q3提升0.6pct、0.4pct 以及0.4pct。拆分来看，息差阶段性企稳的背景下，净利息收入增速环比改善0.6pct；资本市场活跃度提升，代理和理财业务有所回暖，净手续费收入增速环比改善1.4pct；净其他非息收入保持较高贡献度，增速环比持平（主要是国有行延续高增）。

信贷增速走势分化，金融投资延续高增，但增速边际回落。资产端，截至25 年末，样本上市银行生息资产增速较25Q3 上行0.3pct，贷款、金融投资、同业资产增速分别环比-0.4pct、-1.9pct、+0.6pct。有效信贷需求仍待修复，国有行贷款、金融投资增速均小幅回落；股份行扩表动能依然偏弱；城农商行贷款增速提升，优质区域信贷需求或有望领跑。负债端，计息负债增速环比上行0.6pct，存款、同业负债、应付债券增速分别环比-0.2pct、+5.7pct、-6.3pct，在高息存款到期重定价背景之下，存款脱媒幅度相对有限，存款增长总体稳健。

息差延续企稳态势，负债成本优化空间可观。测算25 年样本上市银行净息差为1.33%，自25H1 以来阶段性企稳，相比24 年仅收窄12bp，其中样本城农商行净息差边际回升1-2BP，负债成本加速改善为主要支撑。往后看，26 年资产端收益率降幅有望收窄，负债端仍将持续受益于存款重定价窗口，叠加同业存款自律机制进一步从严，预计负债成本改善空间依旧可观，有望支撑26 年净息差相对韧性的表现。

不良率稳中有降，风险暴露或有加速。截至25 年末，样本上市银行不良率1.24%，较25Q3 下行1bp。其中除房地产不良率小幅抬升外，其他对公主要领域资产质量持续改善；个贷不良率继续上行11BP，资产质量压力依然较大，居民去杠杆加速，考虑到政策持续发力提振消费、修复个人征信等，零售风险预计总体可控。前瞻性指标方面，相比25H1，关注率、逾期率分别+3BP、-1BP，测算不良生成率抬升5BP，风险暴露或有小幅加速。信用成本、拨备覆盖率、拨贷比环比小幅下行4BP、2pct 和4BP，风险抵补能力总体保持充足，农商行下降幅度偏大。

资本充足率基本稳定，年度分红比例稳中有升。截至25 年末，样本上市银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率较25Q3 分别改善0.4BP、下降3BP、改善4bp。样本上市银行25 年年年度分红比例29.87%，较上一年略有提升。此外，跟踪前十大股东变化来看，险资仍持续增持银行。

2026 年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026 年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026 年银行板块绝对收益。

现阶段关注两条投资主线：

1、基本面确定的优质中小行，相关标的：南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、杭州银行(600926，买入)。

2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级) 。

风险提示

货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；房地产等重点领域风险蔓延。