报告摘要：

深耕重庆，扎根县 域。（1）重庆市经济基本面扎实，2025 年GDP 总量，人均GDP、人均可支配收入、信贷增速均位居全国中上游。（2）渝农商行分支机构覆盖重庆所有区县。截至2025 年渝农商行共有1727 家分支机构，其中重庆主城303 家，重庆县域1422 家，异地分行2 家。

银行股权结构稳定，维持较高回报率。渝农商行于2008 年成立，2010 年12 月在港交所上市，2019 年10 月登陆上交所，是全国首家“A+H”两地上市的农村商业银行。管理团队深耕重庆市银行业多年，经验丰富。2025年银行ROA、ROE 分别为0.78%、9.18%，位于上市农商行中游。

利息净收入稳步提升，手续费及佣金净收入下行。2025 年银行实现利息净收入、手续费及佣金净收入分别为242.61 亿元（yoy+7.9%）、12.94 亿元（yoy-19.7%），占营业收入比例为84.7%、4.5%，分别同比变动+5.1、-1.2 个百分点。

存贷规模稳定增长，资产质量提升。（1）2025 年银行贷款总额为7972.87亿元，同比增长11.6%，其中公司贷款同比增长17.7%至4962.65 亿元，占比为62.2%，租赁和商务服务业增长较快；零售贷款同比增长2.9%至3010.22 亿元。（2）2025 年银行存款总额为10287.28 亿元，同比增长9.2%，其中公司存款同比增长11.03%至1438.93 亿元；个人存款同比增长8.88%至8803.67 亿元，占比为85.99%。2025 年银行活期存款占比为25.3%，同比减少0.84 个百分点。（3）2025 年银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.08%、367.26%，同比分别变动-0.10、+3.82 个百分点。

净息差降幅显著收窄。2025 年银行净息差为1.60%，同比下降0.01 个百分点，同比降幅较上年收窄0.11 个百分点。具体来看，2025 年银行生息资产收益率为3.06%，同比下降0.31 个百分点；计息负债成本率为1.55%，同比下降0.31 个百分点。

资本夯实、充足率位居行业中上游。2025 年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.67%、13.27%、14.46%，位于上市农商行中上游。

投资建议：预计渝农商行 2026-2028 年营业收入分别为301.15 亿元、319.77 亿元、340.66 亿元，分别同比增长5.12%、6.18%、6.53%；实现归母净利润132.92 亿元、146.02 亿元、161.03 亿元，分别同比增长9.59%、9.85%、10.28%。银行合理股价为7.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：公司业绩不及预期，贷款质量超预期恶化等。