事件概述：公司近 期发布2025 年一季报及2024 年报。2025Q1公司营业收入695.9 亿元，同比-21.1%；归母净利润119.5 亿元，同比-18.0%。扣非归母净利润117.1 亿元，同比-28.9%。2024 年公司营收3383.8 亿元，同比-1.4%；归母净利润586.7 亿元，同比-1.7%；扣非归母净利润601.3亿元，同比-4.4%。

点评：

煤价下行压力加大，煤炭利润承压。2024 年公司商品煤产量 3.27 亿吨，同比+0.8%，自产煤单位售价527 元，同比-3.7%，自产煤 2024 年单位成本292 元，同比-0.1%，自产煤吨煤毛利235 元，同比-8%。公司目标2025 商品煤产量3.35 亿吨，同比+2.4%。 2025 年 Q1 公司商品煤产量0.83 亿吨，同比-1.1%，自产煤销量0.79 亿吨，同比-4.7%，自产煤单位售价484 元，同比-8.4%，自产煤单位成本293.1 元，同比-1.4%，自产煤吨煤毛利191.4 元，同比-17.3%。

电价回落，电力盈利承压。2024 年公司总售电量为210 十亿千瓦时，同比+5.3%；售电价格为 448 元/兆瓦时，同比-3.1%。2025 年公司目标发电量2271 亿千瓦时，同比+1.7%。2025 年 Q1 公司总售电量为47.47 十亿千瓦时，同比-10.7%；售电价格为386 元/兆瓦时，同比-5.6%。

铁路运量存下降压力，运价基本稳定。2024 年铁路运输周转量312 十亿吨公里，同比+0.9%。单位运输价格138.1 元/千吨公里，同比-0.5%。单位运输成本85.9 元/千吨公里，同比-1.7%。2025 年Q1 铁路运输周转量72.5 十亿吨公里，同比-11.6%。单位运输价格145.2 元/千吨公里，同比+1.2%。单位运输成本87.1 元/千吨公里，同比-2.0%。

投资建议：预计2025-2027 年公司营业收入为3309/3350/3392 亿元，同比增速为-2.22%/+1.26%/+1.25%；归母净利润为534/553/559 亿元，同比增速为-8.94%/+3.56%/+0.98%；EPS 为2.69/2.78/2.81 元，对应当前股价PE 为14.24/13.75/13.62 倍。考虑到公司煤炭全产业链一体化运营，煤价下行期盈利相对稳健，同时公司重视投资者回报，股息有望保持较高水平，当前股息率5.9%，在利率下行风险偏好下降背景下，高股息资产有望受益，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：煤价下跌超预期，新增产能不及预期，安全生产风险。