本报告导读：

公司为煤炭板块红利龙头，未来依然持续有产能增量。我们认为煤炭底部就在当下，2025Q2 供需好转步入上升轨道，神华作为煤炭行业红利龙头，投资价值持续。

投资要点：

维持“增持”评级。公司预告 2025H1业绩，预计归母净利润为 236-256 亿，同比下降13.2%-20%。按照业绩预告倒算，Q2 净利润中值在127 亿，环比Q1 有所提升。考虑到行业供需格局偏松，下调公司25-27 年EPS 预测为2.49/2.71/3.25(-0.18/-0.32/-0.28)元，根据可比公司2025 年平均12.78x PE 估值，考虑到公司为煤炭板块龙头，分红稳定性可以持续，给予公司略高于可比公司PE 均值的18xPE，下调目标价至44.79(-0.67)元。

煤炭业务2025Q2 销量环比抬升，预计成本端下降对冲价格下行影响。公司Q2 实现煤炭产量0.829 亿吨，销量1.05 亿吨（包含外购和自产），环比Q1 提升6.3%，显现出Q2 市场价格探底及5 月以来电煤需求恢复背景下，下游需求在有所放量。煤炭市场月度长协Q2环比下降20 元/吨，考虑到销量提升成本的摊薄及公司二季度开始提质增效，我们预计成本端下降对冲价格下行影响。

行业拐点基本确立，预计2025H2 供需格局有望改善。从5 月开始随着火电需求恢复正增长，6-7 月全国气温大幅度回暖，叠加4 月开始供给国内产量+进口已经开始收缩，我们认为此轮煤炭周期底部或已经出现在25H1，中长期看随着新能源新政落地带来新增装机的见顶，对于火电冲击压力也将在25 年见顶，未来煤炭供需格局有望逐步改善，我们预计神华此轮盈利拐点或也已经确立在25H1。

神华依然是板块红利核心，下行风险释放。7 月11 日财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，通过调整绩效考核机制，更加重视3-5 年的投资回报考核，吸引更多的长期资金入市，红利也将依然是长线资金青睐的方向之一。

风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期