中国神华于2026 年8 月28 日发布2026 年中期报告：

2026 上半年，公司实现营业收入1,893.38 亿元，同比增长7.9%；归母净利润287.15 亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润268.95 亿元，同比增长10.6%；经营活动现金净流量546.64 亿元，同比增长6.1%。基本每股收益1.339 元，同比增长2.8%；加权平均ROE 为5.83%，同比提升0.61pct。

煤炭业务：自产煤产销承压，价升本降推动吨煤盈利改善

产销量方面，自产煤产销量双双下滑，外购煤放量带动总销量增长。2026 上半年，中国神华实现商品煤产量249.9 百万吨，同比下降3.6%；商品煤销量300.2 百万吨，同比增长1.8%；其中自产煤销量244.3 百万吨，同比下降3.3%，外购煤销量55.9 百万吨，同比增长32.5%。

价格与成本方面，煤价上行叠加成本下降，吨煤盈利有所改善。2026 上半年，中国神华吨煤平均售价为441.0 元/吨，同比增长4.5%；自产煤销售价格约404.3 元/吨，同比增长0.9%。自产煤单位生产成本为155.0 元/吨，同比下降4.1%；其中原材料成本为18.5 元/吨（同比-14.0%）、人工成本为43.2 元/吨（同比-6.5%）、修理费为5.8 元/吨（同比-9.4%）、折旧及摊销为20.5 元/吨（同比+5.7%）、其他为67.0 元/吨（同比-1.8%）。自产煤单位销售成本约235.6 元/吨，同比下降0.6%；自产煤单位销售毛利润约168.7 元/吨，同比增长3.2%。

电力业务：发售电量稳步增长，电价下行压制度电毛利

2026 上半年，公司实现发电量1366.4 亿千瓦时，同比增长5.6%；售电量1280.8 亿千瓦时，同比增长5.5%；售电价格370.0 元/兆瓦时，同比下降0.5%；售电单位成本为335.5 元/兆瓦时，同比下降0.2%；售电单位毛利为34.5 元/兆瓦时，同比下降3.9%。

运输业务：运量整体向好，盈利同比增长

铁路方面：2026 上半年，公司实现铁路收入227.3 亿元，同比增长6.1%；铁路利润总额76.6 亿元，同比增长8.9%；自有铁路运输周转量163.2 十亿吨公里，同比增长6.8%。

港口方面：2026 上半年，公司实现港口收入35.8 亿元，同比增长1.6%；港口利润总额15.6 亿元，同比增长15.5%。黄骅港/天津煤码头装船量分别为112.1/22.4 百万吨，同比分别增长4.2%/2.8%。

航运方面：2026 上半年，公司实现航运收入52.7 亿元，同比增长33.1%；航运利润总额4.3 亿元，同比增长51.4%；航运货运量142.0 百万吨，同比增长10.5%；航运周转量136.5 十亿吨海里，同比增长8.7%。

煤化工业务：聚烯烃销量稳增，煤化工业务实现扭亏

2026 上半年，公司实现煤化工收入147.2 亿元，同比增长32.3%；煤化工利润总额21.3 亿元，同比扭亏为盈；聚乙烯/聚丙烯销售量分别为50.1/57.3 万吨，同比分别增长2.0%/1.8%。

非经常性因素影响当期利润。2026 上半年，公司完成控股股东相关资产收购，其中11家标的公司纳入合并报表范围。由于本次交易属于同一控制下企业合并，11 家标的公司期初至合并日实现的净利润28.56 亿元计入非经常性损益，对当期利润形成增厚。　　与此同时，公司2026 年上半年罚没及滞纳金支出7.20 亿元，较上年同期的0.92 亿元明显增加。综合所得税及少数股东权益等因素后，2026 年上半年公司非经常性损益合计18.20 亿元。

中期分红维持较高比例，A/H 股息率分别为2.06%/2.42%。中国神华于2026 年8 月29 日发布《2026 年中期利润分配方案公告》，拟派发2026 年中期股息每股0.98 元（含税），以实施权益分派股权登记日总股本为基数；按截至2026 年6 月30 日公司总股本216.89 亿股计算，预计派发现金股息212.56 亿元（含税），对应中国企业会计准则下分红比例为74.0%。我们以2026 年8 月28 日A/H 股收盘价及即期汇率为基础，测算中国神华2026 年中期A/H 股息率分别为2.06%/2.42%。

盈利预测、估值及投资评级： 预计中国神华2026-2028 年营业收入分别为4157.94/4244.81/4295.38 亿元，对应实现归母净利润分别为620.58/635.12/650.08亿元，对应PE 分别为16.6X/16.3X/15.9X，维持“买入”评级。

风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌、研报使用信息数据更新不及时风险。