营业收入及归母净利润有所增长

2026 年H1 公司营业收入为1893.38 亿元，同比+7.9%；同期，归母净利润为287.15 亿元，同比+4.1%，扣非归母净利润为268.95 亿元，同比+10.6%；经营性现金流净额为546.64 亿元，同比+6.1%。

产量出现小幅度下滑，成本控制能力较强

2026H1 煤炭业务实现收入1355.70 亿元，同比+6.1%，营业成本916.43 亿元，同比+7.5%。其中自产煤实现销售收入987.76 亿元，同比-2.45%，销售成本575.62 亿元，同比-3.94%。期间，商品煤产量实现2.50 亿吨，同比-3.6%，销量达到3.00 亿吨，同比+1.8%，其中，自产煤销量为2.44 亿吨，同比-3.3%，外购煤销量约为5590 万吨，同比+32.5%。

2026H1 公司吨煤综合售价为441 元/吨，同比+4.5%。其中自产煤动力煤吨煤售价为397 元/吨，同比持平，外购煤吨煤售价为600 元/吨，同比+9.1%。

自产煤单位生产成本为155 元/吨，同比-4.1%，其中原材料、燃料及动力降幅最大，达-14%，主要原因是电费、材料费等下降。

公司煤炭整体收入的增加或受益于Q2 煤价上涨，煤价上涨与国内供给收紧有较大的关联，山西6、7 月份单月原煤产量分别为7801.2 万吨、6893.3万吨，同环比均出现大幅下降。展望下半年，考虑到7 月21 日山西省发布《统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，其中重点强调彻底清理取缔隐蔽工作面等，这有可能略放缓后续煤矿复产进度，下半年预计供给或仍较为紧张，煤价或维持高位。

电力业务成本稳定，体现一体化经营优势

2026H1 电力业务实现收入525.06 亿元，同比+4.5%，营业成本为447.60亿元，同比+5.1%。公司2026H1 实现发电量1366.4 亿千瓦时，同比+5.6%，售电量1280.8 亿千瓦时，同比+5.5%，其中，燃煤发电售电量为1238.7 亿千瓦时，同比+5.8%。

公司电力售价370 元/兆瓦时，同比-0.5%；单位售电成本335.5 元/兆瓦时，同比-0.2%，煤价同比上涨时成本出现下降，体现一体化经营优势。

盈利预测与估值：我们原来给予公司2026-2027 年归母净利润预测540.92、547.97 亿元，但是考虑全球能源价格的剧烈波动及公司资产注入，现将公司2026-27 年归母净利润预测上调至611.44、572.10 亿元，并新增2028年归母净利润预测566.27 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭供给超预期释放；宏观、电力需求不及预期；水电发力超预期；煤炭进口量超预期；煤矿安监力度不及预期；美伊战争存在变数