事件：公司发布2023 年业绩公告。公司2023 年度实现归母净利润597亿，同比-14.3%；23Q4 实现归母净利润114.3 亿，环比-23.8%，同比+8.9%，符合预期。

煤炭业务：有序推进煤炭资源接续、证照办理和产能核增工作。截至本报告披露日，内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿和哈尔乌素露天矿已完成采矿权范围变更，取得新采矿许可证。保德煤矿产能由500 万吨/年提高至800 万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复，李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。

2023 年产销3.25 亿吨/4.5 亿吨，同比+3.5%/+7.7%；23Q4 产销8250 万吨/11750 万吨，环比+1.5%/+2.5%，同比+5.8%/+8.2%；

2023 年吨煤售价584 元/吨，同比-9.3%（全年秦皇岛港5500 大卡动力煤成交均价约980 元/吨，同比下降约23.7%），价格韧性优势凸显；

2023 年自产煤成本179 元/吨，同比+1.5%；23Q4 成本166 元/吨，环比-14.3%。

电力业务：

2023 年发售电量2123 亿千瓦时/1998 亿千瓦时， 同比+11%/+11.1%，主因湖南岳阳项目和广东清远陆续投运；

2023 年平均售电价格414 元/兆瓦时，同比-1%，符合预期；2023年单位售电成本363 元/兆瓦时，同比-4.7%，主因煤价下跌。

行稳致远，龙头风范尽显。根据公司《2023 年度利润分配方案公告》，拟派发股息每10 股人民币22.6 元（含税），占归母净利润的75.2%（2022年度：72.8%）。截至3 月23 日收盘，对应股息率约为6%，价值凸显。

投资建议。考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、高而稳定的分红比例，高股息资产的性价比凸显，我们预计公司2024 年~2026 年实现归母净利润606 亿元、606 亿元、624 亿元，对应PE 分别为12.4X、12.4X、12.1X，维持“买入”评级。

风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调，分红不及预期。