事件：

3 月31 日晚，公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入34.46亿元，同比增长3.17%，归母净利润为4.89 亿元，同比下滑0.02%，扣非后归母净利润为4.60 亿元，同比下滑3.65%。

点评：

业绩略低于市场预期，公司Q4 归母净利润下滑19.3%。2024 年全年收入端符合预期，实现营收34.46 亿元，同比增长3.17%，利润端归母净利润为4.89 亿元，同比下滑0.02%，略低于市场预期。单季度来看，公司Q4 实现收入8.99 亿元，同比增长2.5%，归母净利润为0.88 亿元，同比下滑19.3%。业绩端单季度同比下滑主要受销售费用率提升（+3.47pct）和管理费用率提升（+0.98pct）影响。

公司研发费用率创新高，研发投入持续加码。2024 年，公司研发投入4.17 亿元，同比增长18.13%，创历史新高。同时，研发费用率也比去年同期增长1.53pct，达12.11%。公司持续在仿制药和创新药研发领域加大投入，截止2024 年12 月31 日，公司全年共获批19 个制剂（14 个口服+5 个外用）和5 个原料药品种，包括西洛他唑片、阿戈美拉汀片、多巴丝肼片等在内的16 个制剂国内前五家（视同）过评，其中依折麦布辛伐他汀片、美阿沙坦钾片、丙戊酸钠缓释片（I）、美沙拉秦肠溶片、夫西地酸乳膏、卡泊三醇软膏、丙酸氟替卡松乳膏和糠酸莫米松乳膏8 个品种为国内首家（视同）过评；5 个获批原料药分别为丙戊酸、丙戊酸钠、罗替高汀、达格列净和葡甲胺；创新药研发同时也取得丰硕成果，完成发明专利申请40 余件，并完成首个核酸类创新药的pre-IND 申报。

公司仿制药在研项目数达87 个，全年提交上市申请数量开始大幅提升。截至2024 年12 月31 日，公司已有55 个品种通过一致性评价或视同通过一致性评价；仿制药制剂在研项目87 个、创新药聚焦核酸类药物研发、医疗器械在研项目4 个。同时，全年公司共提交仿制药上市申请数为35 个，同比2023 年18 个出现大幅提升，预计随着申报上市数量的快速增长，公司未来每年都将有20-30 个品种获批，有望持续为公司贡献新的增量收入。

盈利预测与投资建议：我们预计2025 年-2027 年公司营收为38.53/42.38/46.62 亿元，同比增长11.82%/9.99%/10.00%；归母净利为5.43/6.32/7.28 亿元，同比增长11.19%/16.32%/15.24%，对应PE 为14/12/10 倍，持续给予“买入”评级。

风险提示：核心技术人才流失、医药政策不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。