事件：

8 月18 日晚，公司发布2025 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入16.34 亿元，同比下滑1.30%，归母净利润为2.68 亿元，同比下滑7.83%，扣非后归母净利润为2.58 亿元，同比下滑6.02%。

点评：

收入端略有下滑，短期受复方α-酮酸片集采丢标因素影响。2025 年上半年公司实现营业收入16.34 亿元，同比下滑1.30%，其中Q2 营业收入为8.03 亿元，同比下滑5.86%，我们预计Q2 收入出现下滑主要受去年全国第十批集采，公司复方α-酮酸片未能中标因素影响。

Q2 利润端环比实现正增长，受销售费用率持续下降影响。2025 年上半年公司归母净利润为2.68 亿元，同比下滑7.83%，扣非后归母净利润为2.58 亿元，同比下滑6.02%。Q2 单季度公司利润端实现环比正增长，主要受销售费用率下降6.65%因素影响。

公司仿制药在研管线丰富，上半年提交仿制药上市申请数量已达11个。仿制药方面，上半年共8 个品种视同通过一致性评价，包括：双氯芬酸二乙胺乳胶剂、罗沙司他胶囊、达格列净二甲双胍缓释片、依折麦布阿托伐他汀钙片（II）、米诺地尔搽剂、瑞舒伐他汀依折麦布片（I）、盐酸溴己新口服溶液、阿昔莫司胶囊。同时，完成利塞膦酸钠片、罗替高汀贴片、乌帕替尼缓释片、二硫化硒洗剂、佩玛贝特片等11 个仿制药申报。

截至报告期末，公司共获得制剂境内药品注册批件209 个。公司产品纳入国家医保目录品种共126 个，其中医保甲类品种共48 个，国家基本药物目录品种54 个；公司19 个药品制剂主要产品，均已被纳入国家医保目录。

公司研发不断加码，小核酸药物持续推进。公司研发费用率环比出现提升，环比提升1.21%。创新药方面，重点进行小核酸药物及核酸类药物递送系统的研发，其中FY101 注射液项目获得药物临床试验批准。公司联合北京大学、北京科技大学、江南大学等知名院校持续开展合作研发，充分发挥产学研合作优势，加速推进小核酸类和药物递送系统等项目的研究与开发。

盈利预测与投资建议：我们我们预计2025 年-2027 年公司营收为36.83/40.26/44.50 亿元，同比增长6.89%/9.31%/10.53%；归母净利为5.39/6.19/7.00 亿元，同比增长10.33%/14.80%/13.15%，对应PE 为24/21/18 倍，考虑公司院内集采影响边际加速弱化，院外市场提升空间大，创新药领域持续推进，维持“买入”评级。

风险提示：核心技术人才流失、医药政策不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。