Q3 单季度实现营收21.53 亿元（yoy-12.94%，qoq-37.79%），归母净利润1.53 亿元（yoy-16.33%，qoq-76.35%），扣非后归母净利1.54 亿元（yoy-16.56%，qoq-75.09%）。25 年前三季度实现总营业收入84.88 亿元（yoy-9.37%）；归母净利润11.70 亿元（yoy+22.32%）；扣非后净利润11.49 亿元（yoy+24.35%）。我们认为Q3 营收下滑主因公司物资贸易板块业务缩减和一般图书业务调整、发行端结算节奏影响。扣除所得税影响后，Q3 利润率下滑较多，主因当期资产减值损失较去年同期增加2600 万元，及去年冲回信用减值损失较多导致高基数。维持“买入”评级。

Q3 毛利率有同比增长，管理率提升幅度较大

Q3 毛利率46.96%，同增4.13pct，环比+0.66pct。费用率方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.89%/17.59%/0.78%/-1.12%，同比+1.08/+4.68/-0.35/-0.28pct，管理费用率提升幅度较大，我们认为主因营收减少下呈现费用刚性。Q3 利润总额同比下降36.43%，主要系上年同期财务公司收回新华联欠款，冲回原计提的资产减值准备，导致去年同期利润基数较高。再剔除信用减值、资产减值冲回处理及投资净收益变动后，25Q3内生利润下滑22.63%。

出版主业具备品牌优势，全面覆盖各级观众群

公司出版主业具备品牌优势。截至25Q3，公司旗下有9 家出版社，其中5 家为全国百佳出版社，另有国内畅销书头部策划公司中南博集天卷。2025 年上半年公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.25%，同增0.05pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率为6.07%，排名第一。细分市场方面，公司在教育、作文、艺术综合板块排名第一。此外，红网积极构建省市县三级党媒新型传播平台，影响力多年位列中国地方新闻网站前列。以《快乐老人报》为核心的老龄媒介产品已成为国内具有强大影响力的老龄媒介集群。

依托人工智能，构建智慧产品矩阵

公司依托生成式人工智能等数字化基数，构建覆盖“教、学、评、测”全场景的智慧教育产品矩阵。公司旗下湖南教育出版社的贝壳网通过升级湘教智慧云、湘教地理云、湘教数学云平台，推出《学法大视野》智能伴学服务，实现与主流教材教辅的纸媒融合；中南迅智则打造跨平台智能化教辅平台，实现教育教学数据互通共享；湖南省新华书店展开“智趣新体育”项目，平台上线四大核心课程模块，探索“体育+科技+教育”新模式。截至25Q3，公司智慧教育生态已涵盖教育出版资源、教学云平台、智能评测系统等核心资源。

盈利预测与估值

考虑公司Q3 内生增速出现较大下滑，我们降低25-27 年归母净利润预测为14.58/14.45/14.26 亿元（前值为17.02/17.51/17.86 亿元），下调幅度分别为14.57%/18.22%/19.32%。25 年可比公司Wind 一致预期PE 均值12.7X（前值为12.8X），考虑公司作为全国出版龙头，享有品牌和渠道优势，我们给予公司25 年16.4X，目标价为13.31 元（前值15.64 元，对应25 年16.5X PE）。维持“买入”评级。

风险提示：毛利率提升不及预期、纸张成本上升。