投资要点:

2025Q3 收入结构优化，毛利率结构性改善，高基数效应下利润同比承压

收入端：公司2025Q3 实现营业收入21.53 亿元，yoy-12.94%，我们认为收入下滑主要系一般图书及物资业务收缩导致，毛利润10.11亿元，yoy-4.55%，毛利率46.96%，同比+4.13pct。2025Q1-Q3 公司实现营收84.88 亿元，yoy-9.37%。2025Q1-Q3 一般图书出版业务销售码洋14.7 亿元，yoy+1.49%，跑赢一般图书大盘。

利润端：2025Q3 归母净利润1.53 亿元，yoy-16.33%，扣非归母净利润1.54 亿元，yoy-16.56%，经营层面来看，2025Q3 利润总额1.85亿元，yoy-36.23%，利润总额下滑主要由于①收入下滑，②2024Q3有部分欠款冲回减值准备，致利润异常增高，同比基数较高，因此表观同比下滑。

股息率：据10 月31 日收盘价计算，公司近一年股息率4.54%，维持较高水平。

2025Q3 公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）151.80 亿元，yoy+8.55%，主要来自交易性金融资产增长，在手现金宽裕。

盈利预测和投资评级：公司出版发行主业稳健，持续优化业务结构，预计未来业绩及分红保持稳定。公司前三季度收入收缩、业绩承压，我们下调此前盈利预测， 预计公司2025-2027 年营业收入126.3/126.63/127.57 亿元，归母净利润分别为15.47/16.08/16.82亿元，对应PE 分别为14/14/13x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。