FY23 业绩符合快报及我们预期，1Q24 收入符合预期

公司FY23 收入136 亿元，同增9%；归母净利润18.5 亿元，同增33%；扣非净利润15.5 亿元，同增6%，符合此前快报及我们预期。1Q24 实现收入30 亿元，符合我们此前29 亿元预期；归母净利润2.84 亿元，略弱于我们预期3 亿元，我们认为主要系实际有效税率略高于我们预期。

公司宣布2023 年度现金分红0.55 元/股（含税），占2023 年归母净利润53%。同时公布2024 年中期利润分配安排，拟派发现金红利0.1 元/股（含税，尚待提交股东大会审议）。

发展趋势

一般图书亮眼，教材教辅稳健，收入增速行业领先。公司2023 年营收同增9%、1Q24 同增13%，位居同业前列。其中：1）一般图书2023 年表现较好，其中，出版、发行收入分别同增3%/24%，发行业务呈现出较好的规模效应。公司在全国综合图书零售市场实洋占有率达3.8%，排名第二。年销量10 万册以上的图书达64 种，其中《长安的荔枝》年销量超百万册。除新华书店外，一般图书发行业务的博集天卷（持股51%子公司）2023 年净利润达1.09 亿元，同比增长37%。2）教材教辅出版、发行收入维持稳定，分别同增5%/9%。按区域看，湖南省内营收同比增速达13%。

毛利率自然波动，费用率保持相对稳定。1）毛利率方面，2023 年整体同降1ppt：出版业务同增0.65ppt，其中一般图书出版增长1.65ppt，我们认为公司一般图书出版能力持续提升。发行业务同比微降1.4ppt，其中教材教辅发行同降3.83ppt，我们认为部分系教材教辅、教育服务等内部结构性变化所致，整体系正常波动。2）期间费率保持相对稳定，销售/管理费率2023 年均同增0.1ppt 至15.6%/12.6%，研发费率同降0.4ppt 至0.7%。

分红频次提升，重视股东回报，关注股息率价值。现金流方面，截至1Q24末，货币资金及交易性金融资产合计达123 亿元，类现金资产储备丰富。分红方面，公司2020~2022 年现金分红为0.63/0.65/0.60 元/股，此次公告2023年度分红0.55 元/股、2024 年中期拟分红0.1 元/股，分红频次提升，持续回馈股东。

盈利预测与估值

维持盈利预测。当前股价对应15/14 倍24/25 年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价13.1 元，对应16/15 倍24/25 年市盈率，上行空间6%。

风险

行业/所得税政策变动，纸价上涨，人口增速放缓。