1．事件

公司发布了2015年一季度报告。

2．我们的分析与判断

1）业绩表现超市场预期，杠杆稳增、费用管控极其出色

2015Q1，公司实现营业收入5.79亿元（yoy+219.7%）；归母净利润2.75亿元（yoy+345.1%）；基本EPS0.078元（yoy+110.8%），ROE达到

4.21%（yoy+1.42ppt），表现超市场预期。报告期内，公司开始稳步增加杠杆率：截止2015Q1末，公司总资产杠杆率达2.87倍，主动杠杆率达2.00倍，依然拥有充裕空间。此外，公司费用管控极其出色，报告期内管理费用率降低至29.8%（yoy-21.0ppt）。

2）经纪、自营贡献提升，利息净收入爆发式增长

经纪业务：一季度净收入达到1.89亿元（yoy+201.0%），主要原因是受益于市场交易度的大幅提升，而市场份额则基本保持在和去年全年水平持平的0.22%。此外，由于公司经纪业务相对集中布局在经济不发达的云南省，因此一季度可比口径佣金率依然维持在0.10%左右的高位。

投行业务：一季度净收入0.08亿元（yoy-25.1%），报告期内投行业务同比下滑主要归因于一季度公司承销业务尚无收获。但公司投行业务占比极小，对业绩影响微乎其微。

资管业务：一季度净收入0.20亿元（yoy+55.2%），增长稳定。

自营业务：一季度投资收益（剔除联/合营企业后的投资收益+公允价值）达2.67亿元（yoy+223.4%），年化投资收益率高达约34.7%。

资本中介型业务：一季度期末两融业务规模达35.4亿元，买入返售金融资产规模达36.0亿元，较年初分别增长56.8%和2.1%；由此，公司一季度利息净收入达到0.95亿元（yoy+634.3%），成为公司同比收入增速最快的业务条线。

3.投资建议

我们认为，公司作为区域性小券商一季度业绩弹性优势得到体现，并且有以下亮点值得期待：1）公司资本中介型业务尚有巨大潜力：公司一季度期末主动杠杆率仅有2倍，远低于其他上市券商，加杠杆空间充裕，两融业务及股票质押式回购业务的规模有巨大增长潜力；2）公司在与互联网企业合作方面较为积极，继此前与网银在线签署合作协议后，近日又与Wind资讯合作发布“三板府”金融中介平台，对推动公司传统业务转型与创新业务发展有重要意义。因此，我们维持“推荐”评级，维持此前对公司的盈利预测2015/2016年EPS0.28/0.50元。