1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 年业绩：收入51.71 亿元，同比+7.0%，归母净利润14.29亿元，同比+11.0%；2Q25 收入27.49 亿元，同比+11.2%，归母净利润8.12 亿元，同比+18.3%。公司上半年及2 季度业绩符合我们预期。

挖机业务复苏贡献增量，毛利率提升明显。根据公司公告，上半年公司共销售挖掘机用油缸30.83 万只，同比增长超过15%。结构上，挖掘机用液压泵阀在中大型挖掘机上取得持续突破，产品份额持续提升。此外，非挖行业的液压泵阀产品谱系持续扩充，销量同比增长超30%。1H25 综合毛利率同比+0.3ppt，2Q25 同比+1.1ppt，毛利率的提升主要是公司收入提升产能利用率上升导致。

汇兑致财务费用率同比下降。2Q25 公司销售、管理、研发费用率分别同比-0.2/+1.5/-1.7ppt。2Q25 财务费用率同比-0.6ppt，主要由于汇兑收益。

1H25 公司净利润率同比+1.0ppt 至27.6%。1H25 公司经营活动现金净流入为6.19 亿元，去年同期分别实现净流入5.46 亿元，现金流持续改善。

发展趋势

国内外复苏带动公司挖机业务增长，看好后续持续结构性改善。根据工程机械协会数据，1H25 挖掘机销售12.05 万台，同比增长16.77%，其中国内销售6.56 万台，同比增长22.91%；出口销售5.49 万台，同比增长10.19%。单季度来看，2Q25 销售挖掘机5.91 万台，同比增长11.08%，其中国内2.91 万台，同比增长7.84%；出口3.01 万台，同比增长14.40%。国内外挖机需求共振明显，推动公司主业收入增长。我们认为，从结构上看，行业中大挖销量增速提升，需求结构性优化，有望持续拉动公司主业收入持续增长。

盈利预测与估值

我们维持2025/26 年EPS 预测2.16/2.48 元。公司当前股价对应2025/26年38.9x/33.8x P/E，基于估值切换，我们提升股价20%至102 元。对应2025/26 年47.3x/41.2x P/E，有21.7%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

国内挖机价格竞争加剧；新业务放量不及预期；海外挖机需求持续下行。