本报告导读：

行业国内周期性复苏，出口景气度结构性改善，随着逆周期政策的逐步发力，行业景气度有望持续改善。

投资要点：

投资建议：我 们认为随着逆周期财政政策逐步发力和行业周期性向上，挖掘机国内销量增速有望继续回升。出口虽然面临一定的贸易摩擦风险，但是大部分工程机械主机厂美国敞口较小，处于风险可控状态，且龙头公司海外布局完善，逐步进入收获期。总体上，2025年行业机遇和挑战并存，机会大于风险。推荐标的为三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压，受益标的为柳工。

出口快速增长，占比超过50%。2025 年10 月销售各类挖掘机18096台，同比增长7.77%。其中国内销量8468 台，同比增长2.44%；出口量9628 台，同比增长12.9%。2025 年1—10 月，共销售挖掘机192135 台，同比增长17%；其中国内销量98345 台，同比增长19.6%；出口93790 台，同比增长14.4%。电动化方面，2025 年10 月销售电动挖掘机16 台（6 至10 吨级1 台，10 至18.5 吨级1 台，18.5 至28.5 吨级9 台，40 吨级以上5 台）。分结构来看，2025 年10 月国内销量占总销量的比例为47%，出口销量占总量的比例为53%。2025年1-10 月国内销量占总销量的比例为51%，出口销量占比为49%。

开工小时数同比有所下滑，但环比改善。据中国工程机械工业协会统计，2025 年10 月工程机械主要产品月平均工作时长为80.9 小时，同比下降9.03%，环比增长3.62%。其中：挖掘机68.6 小时；装载机98 小时；汽车起重机103 小时；履带起重机91.4 小时；塔式起重机49.9 小时；压路机31.9 小时；摊铺机45.8 小时；旋挖钻机65.9小时；非公路矿用自卸车161 小时；混凝土泵车41.5 小时；混凝土搅拌车65.9 小时；叉车106 小时。

开工率同比、环比均有所下滑。据中国工程机械工业协会统计，2025年10 月工程机械主要产品月开工率为55%，同比下降10.1 个百分点，环比下降0.16 个百分点。其中：挖掘机55.1%；装载机58.2%；汽车起重机69.7%；履带起重机56.9%；塔式起重机39.9%；压路机42.4%；摊铺机57%；旋挖钻机40.1%；非公路矿用自卸车45.9%；混凝土泵车36.1%；混凝土搅拌车30.9%；叉车58.5%。

风险提示：宏观经济和市场需求波动风险、贸易摩擦加剧风险、市场竞争加剧等、海外需求下滑。