核心观点：

25Q1-3 公司收入、净利润均创上市以来新高。25Q1-3 公司实现营业收入77.9 亿元，同比+12.3%；实现归母净利润20.9 亿元，同比+16.5%；若以前三季度报表作为可比口径计算，公司25Q1-3 收入、归母净利润均创上市以来新高，我们重申公司本轮周期增长的三重逻辑。

逻辑一：工程机械行业长周期向上。根据工程机械协会数据，25 年1-10 月中国挖掘机内销同比+20%，出口同比14%。根据协会、公司财报数据测算，公司24 年在中国挖机（含内销+出口）油缸、泵、阀领域的份额分别约为63%、57%、38%。公司在工程机械领域的增长逻辑为：（1）从中国到全球市场；（2）高毛利泵阀领域的增长；（3）挖机行业复苏进入中后段后，液压件可能供不应求，恒立具有涨价潜力。

逻辑二：海外工业品复苏。根据AEM 数据，25 年9 月西欧挖机销量增速同比+26%，北美同比+42%。根据公司财报，24 年恒立海外收入占比为22%，考虑到卡特外资企业的中国工厂，我们预计公司海外客户占比会更高。公司在海外的增长逻辑为：（1）欧美客户敞口高，直接受益于欧美工业品复苏；（2）在卡特等已有客户拿下更高份额；（3）从挖机向农机、矿机液压件等新领域拓展。

逻辑三：线性驱动和人形机器人逐步进入兑现期。在报告《时来天地皆同力，丝杠再造新恒立》中，我们提出公司在机器人丝杠领域的四大优势——设备&资金、技术、降本、扩产。预计未来的增长逻辑为：（1）行业竞争格局的去伪存真；（2）标杆效应凸显后，从海外到国内客户。

盈利预测与投资建议：考虑到海外工业品复苏的斜率增加公司机器人业务的确定性增加，我们进一步上修公司26 年业绩。预计公司25-27年归母净利润同比+16%、+28%、+23%，参考可比公司估值，给予公司26 年45xPE，对应合理价值124.40 元/股，维持买入评级。

风险提示：工程机械复苏不及预期；贸易摩擦风险；新技术风险。