25 年公司的收入、利润均创历史新高。公司发布财报，25 年实现营业收入109.4 亿元，同比+16.5%；归母净利润27.3 亿元，同比+9%；二者均创历史新高。25Q4 公司营收31.5 亿元，同比+28.4%，单季度营收创历史新高；归母净利润6.5 亿元，同比-9.8%。25 年仍处在工程机械行业的周期腰部，公司的业绩超过了上轮周期的高点，原因如下。

存量业务：需求侧突出新市场、新下游，供给侧强化壁垒。机械设备的需求与下游企业的资本开支相关，需求是二阶导且波动大，因此穿越周期难度较大。恒立有三个特点：（1）新市场，跟随国内客户海外建厂，并持续突破海外客户；（2）新下游，在海工海事、盾构机、高机、农机、工业液压产品中持续扩张，增强抗周期性；（3）供给壁垒，绑定核心大客户，技术端快速迭代，生产端突出规模效应，与竞争对手形成代差。

成长业务：不盲目扩张，同时也不放弃机会。机械设备具有非标定制化属性，单一产品市场空间有限，因此企业持续寻求在原有业务基础上拓圈，恒立具有两个特点：（1）不盲目扩张，线性驱动业务的资本开支有度，设备随产能利用率的提升有序进场，不拖累报表；（2）不放弃机会，在新方向上有战略定力，如快速抓住机器人等新兴行业机会。

报表端：稳健的现金流，和有节奏的资本开支。19 年以来，公司的经营性现金流净额保持15 亿元以上，净利率保持24%以上；25 年公司资本开支已经连续两年下降，扩张已经基本完成。

盈利预测与投资建议：存量业务持续造血，挖机业务全球化且周期向上、非挖业务多下游同时稳健增长；新兴业务有弹性，线性驱动面向机床零部件的国产替代和人形机器人的弹性增长。预计公司26-28 年归母净利润同比+35%、+33%、+32%，参考可比公司估值，给予公司26 年45xPE，对应合理价值124.14 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；贸易摩擦风险；汇兑风险。