2026 年开年以来挖机内外销接力超预期，工程机械β全面景气趋势不变。头部整机厂2026 年一季度收入稳步向上、经营性业绩弹性依旧可观。我们认为工程机械板块短期高频数据亮眼，中期产业趋势确定，长期全球竞争力稳步提升，外部因素扰动逐步缓解，估值性价比突出。

我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、厦工股份、建设机械、恒立液压、艾迪精密、长龄液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团15 家公司作为A 股机械行业工程机械板块的研究样本，对板块2025 年年报、2026 年一季报表现以及行业发展现况进行分析探讨。

行情复盘：股价阶段性调整，基金持仓回落至低位。以工程机械Ⅱ（中信）指数为参考，2025 年，工程机械、沪深300 涨幅分别为+36.87%、+21.19%，板块斩获显著超额收益，核心驱动因素包括：①内需超预期复苏、②海外发达市场迎来需求拐点、③龙头公司业绩弹性释放、④雅下水电站等大型基建项目催化等。2026 年至今，工程机械、沪深300 涨幅分别为-10.14%、+2.86%，板块弱于大盘，主要受油价上行、汇率波动等非经营性因素压制。我们判断，伴随各类外部扰动逐步消退，行业高频数据持续向好有望重塑市场对板块β行情的信心。当前机构仓位已然触底，存量抛压出清，同时亦具备加仓潜力，工程机械基本面向上确定性与资金面布局性价比凸显底部配置价值。

潜在催化：β持续超预期，高质量发展属性凸显。

（1）行业表现：2025 年，行业最重要的边际变化是内需非挖转正和海外发达市场拐点确认，行业β转向全面景气。2026 年1-4 月，挖机内销5.65 万台，同比+15.04%；出口4.56 万台，同比+32.49%，国内经历1-2 月波动后、3-4月连续超预期，整体符合年初判断，海外超预期系新兴市场持续景气同时，发达市场需求明显向好。我们继续维持对β迈向内销全品类、出口全市场的全面景气的观点，重视内销复苏的持续性以及出口进一步超预期的可能性。

（2）经营表现：①内外销收入同步增长：25 年、26Q1，板块收入3690、1019 亿元，同比+10.45%、+12.81%，其中板块25 年国内外收入同比+6%、+17%，结构内外共振、整体边际加速；②经营性利润弹性释放：25 年、26Q1，板块归母净利润295、83 亿元，同比+16%、-5%，成本控制加强、业务结构优化、经营效率提升等因素持续改善经营性业绩，2026Q1 业绩下滑主要受汇兑损失的非经营性因素影响；③高质量发展成效显现：25 年，板块经营性现金流494 亿元，同比+50%，净现比为1.68，同时26 年5 月起龙头主机厂开启涨价潮，行业进入高质量发展的新阶段。

投资建议：当下工程机械β已逐步迈向全面景气，国内市场在供给侧更新驱动下持续温和复苏、海外市场呈现新兴+发达市场需求共振，我们认为板块在短期波动后将继续回归业绩上行通道，基本面向上确定性突出、资金面配置具备性价比，强烈推荐底部布局，建议关注工程机械龙头主机厂、零部件制造商、高机/叉车制造商。

（1）工程机械整机厂：出海受益于海外需求超预期升温，内需周期复苏力度保持稳定，主机厂凭借业务结构调整、体制变革优化等因素业绩弹性有望持续领跑板块。建议关注【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】。

（2）零部件制造商：β全面景气背景下，零部件企业基本面迎来拐点，并且凭借竞争力α持续提升市场份额，同时各家企业也受益于新兴业务多元化拓展催化，建议关注【恒立液压】【艾迪精密】【长龄液压】【唯万密封】。

（3）高机、叉车制造商：短期看，海外充分受益于发达市场需求复苏，同时国内顺周期复苏趋势显现，业绩有望保持稳健增长；长期看，国际化、锂电化仍是相对突出的α属性。建议关注【浙江鼎力】【安徽合力】【杭叉集团】。

风险提示：内需复苏不及预期；海外拓展放缓导致出口不及预期；贸易摩擦阻碍中国品牌出海发展；原材料涨价或市场竞争加剧导致盈利能力下滑；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。