事件：2026 年4 月22 日，公司发布2025 年年报和2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入80.27 亿元，同比下降12.2%；归母净利润5.12 亿元，同比下降50.6%。2026 年一季度，公司实现营业收入26.05 亿元，同比增长2.7%；归母净利润3.20 亿元，同比增长15.6%。

25Q4 营收同环比下降，利润同比减亏、环比转亏。2025 年四季度，公司实现营业收入17.20 亿元，同环比-25.0%/-10.0%；归母净利润-0.42 亿元，同比减亏、环比转亏；扣非归母净利润-0.77 亿元，同比亏损基本持平、环比转亏。

分红比例同比+6.6pct 至70.3%，股息率2.9%。公司2025 年度拟派发每股现金股利0.25 元（含税），合计派发现金红利3.60 亿元，分红比例70.3%，较2024年同比+6.6pct，以2026 年4 月23 日股价计算，股息率2.7%。

26Q1 煤炭产销同比增长，售价下滑致毛利率下滑。2025 年，公司实现煤炭产销量1843.3/1833.5 万吨，同比+2.0%/+1.3%；吨煤售价326.6 元/吨，同比-20.7%；吨煤成本185.1 元/吨，同比-4.6%；吨煤毛利141.5 元/吨，同比-35.1%；煤炭业务毛利率为43.3%， 同比-9.6pct 。26Q1， 公司实现煤炭产销量501.1/508.3 万吨，同比+2.6%/+7.2%；吨煤售价378.6 元/吨，同比-3.0%；吨煤成本222.0 元/吨，同比-2.5%；吨煤毛利156.6 元/吨，同比-3.7%；煤炭业务毛利率为41.4%，同比-0.3pct。

2025 年甲醇业务大幅扭亏，26Q1 盈利同比下滑。2025 年，公司甲醇产销量51.7/51.6 万吨，同比+15.0%/+15.2%；甲醇售价1816.6 元/吨，同比-0.3%；甲醇成本1672.0 元/吨，同比-17.6%；吨毛利144.6 元/吨，同比扭亏为盈；甲醇业务毛利率8.0%，同比+19.3pct。26Q1，公司甲醇产销量12.9/13.5 万吨，同比-2.2%/-0.3%；甲醇售价1716.7 元/吨，同比-7.5%；甲醇成本1747.6 元/吨，同比+1.7%；吨毛利-30.9 元/吨，同比转亏；甲醇业务毛利率-1.8%，同比转亏。

铁路专用线运量同比增长，毛利率小幅下滑。2025 年，公司铁路专用线运量725.4万吨，同比+13.7%；运价20.7 元/吨，同比-10.9%；成本7.7 元/吨，同比-10.6%；铁路专用线业务毛利率62.9%，同比-0.1pct。26Q1，公司铁路专用线运量134.8万吨，同比-29.0%；运价21.8 元/吨，同比-2.1%；成本6.7 元/吨，同比+3.9%；铁路专用线业务毛利率69.4%，同比-1.8pct。

投资建议：考虑煤价、甲醇价格中枢上移，减值影响减弱，公司业绩有望明显提升，我们预计2026-2028 年公司归母净利润为15.10/17.54/20.01 亿元，对应EPS 分别为1.05/1.22/1.39 元/股，对应2026 年4 月23 日收盘价的PE 分别均为9/8/7 倍，上调至“推荐”评级。

风险提示：煤炭、甲醇价格大幅下跌；安全生产风险。