本报告导读：

2022年煤炭量价齐升，成本增幅较大拖累业绩；以量补价，23Q1业绩同比提高；在建矿井陆续投产，释放增量。

投资要点：

下调盈利预测、目 标价，维持增持评级。22 年营收92.9 亿元（+11.0%）、归母净利13.4 亿元（-33.3%）；23Q1 营收22.4 亿（+28.6%）、归母净利4.3亿（+36.9%），业绩符合预期。考虑到公司23 年长协比例提高，售煤均价下跌，下调公司23~24 年EPS 至1.12、1.27（原1.62、1.72）元，新增2025年EPS 为1.35 元，给予23 年7xPE，下调目标价至7.84（原10.56）元，维持增持评级。

2022 年煤炭量价齐升，成本增幅较大拖累业绩。1）2022 年煤炭产量/销量为1490/1489 万吨（+8.6%/+4.6%），受益于2022 年红一煤矿进入联合试运转，贡献增量；2）吨煤售价575 元/吨（+11.9%），吨煤成本230 元/吨（+75.6%），成本增幅较大主要由于红一煤矿试运转期成本较高以及材料、电力、人工成本上涨；3）甲醇价稳本增，亏损加剧，22 年毛利-2.3亿元，亏损增加0.8 亿元。铁路运输业务稳步增长，毛利1.1 亿元（+34.0%）；4）投资净收益-3.6 亿元，主要由于公司对MCM 公司投资由权益法调整为金融资产核算，累计确认的其他综合收益转入当期投资收益所致。

以量补价，23Q1 业绩同比提高。1）23Q1 煤炭产量/销量为443/440 万吨（+58.8%/+56.7%），主要由于22 年同期低基数以及红一煤矿贡献增量；2）吨煤售价473 元/吨（-19.1%），主因公司长协比例提高，均价下跌。

在建矿井陆续投产，释放增量。23 年红一煤矿继续释放增量，红二煤矿预期于2023 年底前投产，公司计划23 年煤炭产销量1620 万吨。

风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。