本报告导读：

下游投资持续回暖，判断高景气将延续至2021 年；公司新签订单自16 年起逐年回升，订单执行率及回款达到历史较高水平，报表出清后公司盈利能力将稳步回升。

投资要点：

结论：下游投资持续回暖，公司新签订单自16 年起逐年回升，订单执行率及回款达到历史较高水平。判断下游高景气有望延续至2020-21 年，预计2019-21 年EPS 分别为0.022、0.034、0.038 元，参照行业平均PB（19H1平均PB 2.6X），考虑到盈利水平给予一定折价，给予19H1 2.2 倍PB，目标价3.52 元，给予“谨慎增持”评级。

下游投资高景气有望延续至2021 年，核电重启带动营收、回款向好。公司产品主要应用于化工、冶金、核电等领域，下游企业经过上一轮产能出清，规模以上企业经营状况大幅改善，叠加存量设备改造升级需求，投资景气持续上行，19H1 化工、黑色金属冶炼及压延加工固定资产投资完成额分别增长9.3%、42.3%。核电重启核准，目前“十三五”后期每年将新开工6-8 台，公司核能设备招标提速，营收及回款有望改善。

新增订单及订单执行率持续回升，回款达到历史最好水平。受益下游投资回暖，2016 年以来公司新签订单持续增长，2018 年新签订单达到130 亿（历史高点为10 年165 亿），19H1 预收账款增长至18 亿（历史高点为09 年22 亿）。18 年订单执行率达到80.7%，处于历史较高水平。从回款来看，18 年公司回款110 亿，经营净现金流6.8 亿，均处历史较高水平。

报表出清轻装上阵，期待盈利能力回升。2016 年公司计提资产减值损失29.6 亿，存货净值由65 亿减至37 亿，资产质量大幅提升；叠加需求回暖背景下，公司2015、16 年连续巨幅亏损得到大幅改善，在钢价持续高位毛利遭受侵蚀条件下，2017-18 年净利率分别为0.8%、1.2%，判断后续规模效应及内部管控共同作用下，公司盈利能力将稳步回升。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格持续高位。