公路铁路行业近期观点：维持铁路“看好”、公路“中性”评级，首推大秦铁路。1）三季度铁路运量受宏观经济影响出现下滑。随着四季度宏观经济企稳，铁路运量将恢复正常水平，铁路企业业绩增速将回升。考虑铁路改革预期，我们维持行业“看好”评级，防御首推大秦铁路，建议逐步配置铁龙物流。2）受今年国庆长假小汽车免费通行政策影响，我们预计四季度公路行业盈利将面临压力，并下调行业整体盈利预测。行业未来最大的风险点仍为政策风险，估值短期回调力度不大，我们维持行业“中性”评级。

公路铁路三季报业绩基本符合预期，盈利增速进一步下滑。在申万交运跟踪的重点公司中，公路行业营业收入同比增长0.61%，净利同比下滑1.8%，铁路“三剑客”营业收入同比增长3.5%，净利同比下滑8%，业绩基本符合预期。但与半年报相比，除宁沪高速与铁龙物流外，大部分公司由于业务量下滑导致业绩增速下滑2 个百分点。部分公司三季报甚至出现大幅下滑，主要原因在于会计政策以及税率调整的影响。

铁路：弱需求与高成本导致业绩下滑，预计四季度将好转。三季度宏观经济探底导致大宗品尤其是煤炭运输需求明显下滑。7-9 月份全国铁路货运周转量同比下滑6%，处于全年最低点。大秦线7-9 月份运量同比下滑10%。除需求走弱外，成本特别是人工成本刚性上升进一步削弱铁路的盈利能力，前三季度铁路重点公司人工成本上升幅度约为20%。但年中国铁普货提价部分抵消成本上升压力。9 月份铁路运输已出现回暖迹象，我们预计四季度经济企稳后，铁路运量将明显回升。铁路行业盈利能力在短期承压后将走出低谷，预计行业全年盈利增速为-7%，重点推荐大秦铁路，并建议逐步配置铁龙物流。

公路：业绩平淡，增速下滑。前三季度公路行业整体盈利较前两季度明显下滑，申万重点公路企业盈利从上半年同比增长5%下滑至前三季度的-1%。公路行业业绩下滑的原因在于：1）路费收入小幅下滑，前三季度重点公司除深高速为正增长外，其余均小幅下滑，部分企业如赣粤高速甚至出现5%的下滑幅度，货车比例下滑是路费下滑的主因，但可喜的是9 月份货车比例开始回升；2）政策性因素影响在三季度表现尤其明显。如深高速收费标准下调及去年会计政策调整影响在三季度集中体现，四川成渝则由于去年税率调整导致基数较高；3）财务费用迅速上升，部分高速公路企业进入下一个资本开支周期，资产负债率较去年同期明显上升。伴随着资产资债率扩张的是财务成本的上升，前三季度行业整体财务成本同比增长27%。

下调公路行业整体盈利预测，维持“中性”评级。今年国庆长假首次实行重大节假日7 座以下小客车免费通行政策，实施天数为8 天。预计8 天长假各公路企业路费收入较去年同期下降3000－9000 万左右，对净利的影响在3%以内。考虑政策影响、部分公司新路提前开通、财务费用上升超预期等因素，我们下调今年公路行业的盈利预测，下调幅度在2%-5%左右，维持行业“中性”评级。