中国铁路总公司将通过改革、上调运价来减少亏损

我们认为,中国铁路改革将在未来数年间改变铁路行业和相关供应链的格局。就短期而言,我们预计新成立的中国铁路总公司(于2013年3 月起承担原铁道部的企业职能)将通过运营改革和上调运价来降低亏损。我们认为随后还将进行整合、定价改革、资产上市/ 向已上市的铁路企业注入资产。改革的主要影响:(1) 如海外先例所示,盈利能力较低的铁路线路的回报率可能上升;有利于广深铁路;(2) 铁路局整合可能给上市铁路企业(作为整合方)带来可以增厚盈利的资产注入;(3) 中国铁路总公司盈利能力和运量的改善可能会推高对铁路装备的需求,和有助于支撑中国铁路的中长期扩建。为了体现以上影响,我们调整了目标价格和盈利预测。

全球铁路改革的经验

我们对海外铁路改革的研究显示,改革后铁路运量和效率均有显著提升。我们认为美国和日本的区域分割改革最为适用。

深入分析中国最大的国企——中国铁路总公司

我们预计中国铁路总公司2014年的净负债权益比将达到182% 的峰值、利息保障倍数将下探到 1.8 倍的底部,但将从2015年开始改善,得益于我们预计 2014-15年普通客运价格上涨35% 、货运收益率上升以及2015年开始深化定价改革等因素。我们预计,2013-16年铁路行业的固定资产投资为人民币 2.45 万亿元。

铁路运营商:主要受益者

我们认为中国的铁路运营商是铁路改革的主要受益者。我们将广深铁路(A) 的评级由中性上调至买入,因为我们预计就中期而言客运价格上涨和从客运到货运的转型可能会提高该公司的净资产回报率。此外,我们维持对广深铁路(H) 和大秦铁路的买入评级。

工程和装备企业:间接受益者

我们认为中国铁路总公司盈利能力的改善将有助于缓解对中国铁路扩建长期可持续性的担忧,而且我们预计铁路客运量的提高将会刺激对铁路装备的需求。维持对中国北车(位于强力买入名单)和中国铁建(A)的买入评级。