公司公告2024 年三季度报告：Q3 营业收入19.9 亿元，同比减少14%，Q1-3累计73.6 亿元，同比减少7.9%。Q1-3 累计实现归母净利润11.2 亿元，同比增长0.3%。分季度看，Q1 归母净利润3.9 亿元，同比减少13.2%，Q2 归母净利润3.07 亿元，同比减少6.7%，Q3 归母净利润4.2 亿元，同比增长25.1%。

Q3 扣非净利润4.2 亿元，同比增长27%，Q1-3 累计扣非净利润10.9 亿元，同比增长5.8%。

我们预计公司营业收入下滑原因为在建项目减少，导致的在建工程收入减少，并非主业收入下滑，预计Q3 业绩增长主要原因为通行费收入增长、油品和新能源业务增长以及公司成本费用优化共同驱动。Q3 毛利润9 亿元，同比增长14.4%，财务费用2.08 亿元，同比节约1800 万元，环比节约400 万元，财务费用持续优化。

收购湖北荆宜高速事项尚在推进。8 月公司公告拟通过发行股份及支付现金方式向蜀道（四川）创新投资发展有限公司购买荆宜公司85%股权，荆宜高速全长94.998 公里，剩余收费年限14 年左右，2023 年营业收入5.3 亿元，净利润1.3 亿元，同比增长64%，总资产规模20.1 亿元，2024Q1 营业收入1.3 亿元，净利润4739 万元。我们认为收购事项一旦完成可对公司带来积极影响：1）增加上市公司高速公路运营里程，提高持续经营能力。2）进一步体现蜀道集团强资源支持，控股股东拟注入优质资产，支持上市公司长期发展。

投资建议：1）盈利预测：荆宜高速收购尚在推进，我们维持2024-26 年盈利预测归母净利分别为12.8、13.9、15.5 亿，对应2024-26 年EPS 分别为0.42、0.46 及0.51 元，对应PE 分别为13、12、11 倍。2）“分红-市值-资产”循环迈出全新一步。公司此前发布三年回报规划，将23-25 年分红比例提升至60%，是迈出该循环坚实第一步。本次拟通过增发方式向集团控制的主体收购路产，是迈出全新一步。更为重要的是，我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司迎来新起点，背靠蜀道集团资源优势，公司积极进取，主业成长性未来可期，结合分红承诺，可视为少有的成长性红利资产。3）目标价：按照60%分红比例计，我们维持估值方式，以2025 年预期股息率4%为其定价，目标价6.83 元，预期较现价27%空间，强调“强推”评级。

风险提示：经济下滑、车流量明显下降。