公司公告2025 年一季度业绩：25Q1 营业收入18.5 亿元，同比-8.1%；归母净利润4.56 亿元，同比+16.61%；扣非净利润4.43 亿元，同比增长16.5%。公司25Q1 业绩为上市以来最高水平，优于2023 年的4.36 亿、2019 年的4.29 亿。

25Q1 扣非净利润亦为上市以来最高水平，优于2023 年的4.17、2019 年的4.23亿元。

预计公司通行费收入稳健，利润增长来自于显著的费用下降，资产负债率继续优化。我们预计营业收入下降的原因为建造服务收入的下滑，该部分受改扩建资本支出的影响，而非公路主业的通行费收入，预计通行费收入稳健。25Q1 管理费用1.13 亿元，去年同期1.28 亿元，节省1527 万元，同比-11.9%。财务费用1.5 亿元，去年同期2.1 亿元，节省近6000 万元，同比-27%。我们预计公司财务费用大幅度下降的原因是公司为优化利息支出进行的债务置换，以及受益于利率下行，遂广遂西高速、二绕西高速路产的利润状况得以较好改善，并贡献公司更高的业绩增速。同时，我们认为在低利率环境下，公司财务费用下降将具备可持续性。资产负债率加速优化，截至25Q1 公司资产负债率66.6%，较2024 年末68%再次下降1.5 个百分点，而2024 年末已较2023 年末下降3个百分点。

投资建议：1）盈利预测：我们维持2025-27 年盈利预测归母净利分别为15.8、17.1、18.4 亿元，对应2025-27 年EPS 分别为0.52、0.56 及0.6 元，对应PE 分别为11、10、9 倍。2）“大集团、小公司”逻辑不变。公司此前发布三年回报规划，将23-25 年分红比例提升至60%，24 年拟分红比例为60.79%，公司提高分红比例重视投资者回报，A/H 股股息率领先。更为重要的是，我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司围绕高速公路主业做大做强做优，结合分红承诺，可视为少有的成长性红利资产。3）目标价：按照2025 年的预期60%分红比例，我们维持估值方式，以预期A 股股息率4%为其定价，对应目标价7.75 元，预期较现价36%空间，强调“强推”评级；以预期H 股股息率5.5%为其定价，对应目标价6.01 港元，预期较现价44%空间，强调“强推”评级。

风险提示：经济下滑、车流量明显下降。