核心观点：

四川省国资委控股，蜀道集团旗下唯一路产上市平台。公司作为四川省属国资背景，是蜀道集团旗下唯一的高速公路上市平台。公司深耕省内高速主业，核心路产成渝高速、成雅高速、成乐高速等均为连接成渝地区双城经济圈的交通要道。2024 年公司通行费收入达47.77 亿元，近三年CAGR 位居行业前列。公司现金流稳健且分红率已提升至60%，红利资产属性凸显。

成渝双城经济圈战略腹地，交通强省规划带动需求增长。四川省作为国家战略腹地，路网规划增速全国领先。随着《四川省高速公路网布局规划(2022-2035 年)》的推进，省内正加速构建“四向八廊”综合交通走廊。公司辖下路产地理位置优越，多分布于经济较发达和旅游热点地区，平均剩余收费年限约12.38 年，处于行业领先水平。在川渝一体化进程下，区域内人口流动及货运需求旺盛，将持续支撑公司通行费收入的稳步增长。

做优存量做大增量，期待路产扩张与年限延长。公司主业战略已进入优化成长期。目前成乐高速扩容工程在加速推进，G5 京昆高速公路成都至雅安段扩容项目也已中标。公司将采取原路升级扩建、资产整合、并购优质路产等策略，扩大路产规模。短期来看，宏观环境有望回暖叠加高分红承诺，公司具备较强的配置价值；中长期看，随着扩容产能的逐步兑现，公司业绩有望持续提升，股东回报仍值得期待。

盈利预测与投资建议。暂不考虑扩容并购等影响，预计公司25-27 年归母净利润分别为16.10/17.16/17.84 亿元。基于DDM 模型测算公司A、H 合理价值分别为6.43 元人民币和5.75 港币/股（参考AH 溢价，H 股给予20%折价后），首次覆盖均给予“增持”评级。

风险提示。需求波动；政策变动；改扩建项目收益率不及预期等。