事件：2026 年8 月27 日，四川成渝发布2026 年中报。2026H1，公司实现营业收入49.45 亿元，同口径调整后同比+12.65%，实现归母净利润8.99 亿元，调整后同比+1.94%；2026Q2，公司实现营业收入25.34 亿元，调整后同比+5.5%，实现归母净利润4.43 亿元，调整后同比+11.8%。

同口径调整后通行费收入小幅下滑，毛利率维持高水平：2026H1，公司实现通行费收入24.28 亿元，同比-4.12%，通行费毛利率为58.3%。分路产看，①成雅高速实现通行费收入4.68 亿元，同比-4.98%；②成渝高速实现通行费收入4.41 亿元，同比+4.51%；③成仁高速实现通行费收入3.79 亿元，同比-5.77%；④二绕西高速实现通行费收入3.66 亿元，同比-4.28%；⑤成乐高速实现通行费收入2.96 亿元，同比+0.01%；⑥2026 年新并购路产荆宜高速实现通行费收入2.57 亿元，同比-0.83%。

期待荆宜公司业绩释放，抬升公司归母净利润中枢：2026H1，荆宜高速公司实现营业收入2.61 亿元，占公司营业收入5.3%，实现净利润1.38 亿元，占公司净利润14.1%。根据业绩承诺，荆宜高速公司承诺2026-2028 年扣非净利润分别为2.35 亿元、2.47 亿元、2.70 亿元。

分红承诺锁定未来高分红率，公司高股息价值凸显：根据公司2026-2028年股东回报计划，未来3 年分红率有望维持60%以上高水平。假设2026 年分红率为60%，参考2026E 归母净利润及2026 年8 月28 日股价，计算得公司A 股股息率约5.5%。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入98.4/101.5/103.8 亿元，归母净利润16.4/17.0/17.5 亿元。对应PE 分别为10.9/10.6/10.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；政策变动风险。