3Q26 业绩符合我们预期

公司公布3Q26 业绩：收入20.99 亿元，同比+7.09%；归母净利润4.93 亿元，同比+6.53%（重述口径下同比+1.97%），符合我们预期。1-3Q 收入70.44 亿元，同比+15.74%；归母净利润13.92 亿元，同比+7.10%（重述口径下同比+1.95%）。

发展趋势

通行费收入或有下滑，收购路产贡献增量。1-3Q26 毛利率36.23%，同比-3.11ppt。据四川省统计局数据，1-9 月建安工程与房地产开发投资同比-6.4%/-7.5%，我们认为省内建材、房建施工相关的货运需求偏弱，叠加成雅、成仁等核心路产受平行路网分流影响，公司存量路产通行费收入或有下滑，利润增量主由年初并表的荆宜高速贡献。

扩容项目推进顺利。截至3Q26，1）成乐高速扩容项目累计完成投资额171.39 亿元（约占估算总投资的68%，下同），二绕至文山段已通车运营，剩余路段建设持续推进；2）成雅扩容项目累计完成投资额6.30 亿元（2.2%）；3）天邛高速BOT 项目累计完成投资额73.42 亿元（84.5%），新增路产仍处产能爬坡期。

分红稳健，股息率有较强吸引力。据公司2026-28 年最新股东回报规划，分红比例不低于60%，我们以60%的分红比例测算，A股现价对应2026/27 年4.9%/4.9%的股息率，属行业较高水平。

盈利预测与估值

考虑到路费收入下滑，我们下调2026/27 年盈利预测6.3%/7.1%至15.94/16.19 亿元，同比+5.4%/+1.5%。A 股现价对应2026/27 年12.4x/12.2x P/E，H 股为8.1x/7.7x P/E。考虑到公司股息率具有吸引力，我们维持跑赢行业评级和A/H 股7.73 元/6.42 港元目标价不变，A 股对应2026/27 年14.8x/14.6x P/E 和4.0%/4.1%股息率，H 股对应10.6x/10.1x P/E 和5.7%/5.9%股息率，A/H 股分别较现价有20.0%/31.8%的上行空间。

风险

经济增速不及预期，路网分流超预期，资本开支超预期。