事件：四川成渝发布2026 年三季报，第三季度营业总收入为20.99 亿元，同比减少0.21%；归属于母公司所有者的净利润为4.93 亿元，同比增长1.97%。

毛利率小幅承压，管理费用节降明显。2026 年Q3 公司实现收入20.99 亿元，同比-0.21%，毛利率约为42.2%，同比-1.14pcts，我们认为收入及毛利率下滑或因城北高速收费到期及车流量下滑。2026Q3，公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.14/1.06/0.02/1.56 亿元，绝对值同比-0.04/-0.21/+0.02/+0.18 亿元，管理费用节降明显。

路产扩容驱动成长，分红政策延续夯实高股息底盘。公司正在稳步推进成乐高速扩容建设项目、天邛高速公路BOT 项目（总长42 公里，已于2024 年9 月正式通车）、成雅高速公路扩容工程项目（议案已于2025 年8 月13 日通过，预估总投资约285.48亿元，目前已开工建设），预计投产后有望贡献增量收益。此前公司公布2026-2028年三年股东回报规划，延续高比例分红政策，承诺符合分红条件时，每年现金分配利润不低于当年归母净利润的60%，高股息属性进一步明确。

盈利预测与评级：公司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升， 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为16.0/16.6/17.7 亿元，当前股价对应的PE 分别为12.4/11.9/11.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。